Bitcoin Halving'i Fiyatı Nasıl Etkiler ve Döngüler Gerçekte Neyi Gösterir

Halving, kripto dünyasındaki gerçek anlamda tek zamanlanmış olaydır. Duyuru, komite veya takdir yetkisi yoktur. 2009'dan beri herkese açık şekilde okunabilir durumdadır, kesin blok yükseklikleri kimse henüz bitcoin sahibi olmadan önce belirlenmiştir ve her katılımcının yıllarca önceden haberi olmuştur.

Bu da onun hakkındaki standart iddiayı hafifçe paradoksal kılar. Bir arz azalması herkes tarafından çok önceden biliniyorsa, verimli bir piyasanın bunu gerçekleşmeden çok önce fiyatlamış olması gerekir. Yine de halving, Bitcoin'in dört yıllık döngüsünü yönlendirmekle itibar ediliyor ve trader'lar onun etrafında pozisyon almaya devam ediyor.

Hem yükseliş tezi hem de karşı argüman, olağan sunumlarından daha güçlüdür. Bu makale mekanizmayı konsensüs kodundan başlayarak ele alır, her halving'i zincire karşı doğrular ve ardından her tarafın mevcut en güçlü versiyonunu ortaya koyar.

1. Halving kodda nedir

Kural, Bitcoin Core'un GetBlockSubsidy fonksiyonunda yaşar ve tamamını okuyabilecek kadar kısadır:

CAmount GetBlockSubsidy(int nHeight, const Consensus::Params& consensusParams)
{
    int halvings = nHeight / consensusParams.nSubsidyHalvingInterval;
    // Force block reward to zero when right shift is undefined.
    if (halvings >= 64)
        return 0;

    CAmount nSubsidy = 50 * COIN;
    // Subsidy is cut in half every 210,000 blocks which will occur approximately every 4 years.
    nSubsidy >>= halvings;
    return nSubsidy;
}

Buradan doğrudan üç özellik çıkar ve bunları kesin bir şekilde ifade etmeye değer, çünkü çoğu açıklama bunları bulanıklaştırır.

Tetikleyici blok yüksekliğidir, tarih değil. Fonksiyon, güncel yüksekliği halving aralığına böler. Bitcoin'in takvim kavramı yoktur. Yayımlanan her halving tarihi, blokların yaklaşık on dakikalık aralıklarla gelmeye devam edeceği varsayımından türetilmiş bir tahmindir; bu yüzden bir sonraki halving için tahminler kaynaklar arasında haftalarca farklılık gösterir.

Bitiş noktası koda gömülüdür. 64 halving gerçekleştikten sonra fonksiyon sıfır döndürür. İhraç kalıcı olarak sona erer ve bu noktadan itibaren madenciler yalnızca işlem ücretleriyle ödeme alır.

2. Şimdiye kadarki dört halving

Tetikleyici yükseklik olduğu için halving blokları kesin olarak bilinir: 210.000, 420.000, 630.000 ve 840.000. Aşağıdaki tarihler, bu blokların zincirdeki gerçek zaman damgalarıdır.

Beşinci halving, 1.050.000 blokta gerçekleşecek ve 2028 içinde bekleniyor. Yükseklik kesindir; tarih ise hash rate ile değişen bir tahmindir ve belirli bir gün söyleyen herkes bir takvimi değil bir projeksiyonu dile getiriyordur.

Şekil 1'i okumak

Şekil 1, dört halving işaretlenmiş şekilde üç aylık BTC/USD kapanışlarını çizer. Buradan bir sonuç çıkarmadan önce çizim şekliyle ilgili iki nokta önem taşır.

Eksen logaritmiktir ve öyle olmak zorundadır. Bitcoin ilk halving'de 12 dolar civarında, dördüncü halving'de ise 60.000 doların üzerinde işlem görüyordu. Doğrusal bir eksende 2012 ve 2016 dönemlerinin tamamı taban çizgisine karşı düz bir çizgidir ve varlığın tarihindeki en büyük iki yüzdesel döngü görünmez hâle gelir. Etiketlenmiş her ızgara çizgisi onun bir kuvvetidir, yani eşit dikey mesafeler eşit dolar tutarlarını değil, eşit katları temsil eder.

Bu grafikte eşit büyüklükteki hareketler, eşit yüzdesel hareketlerdir. Bir sonraki bölümdeki karşılaştırmayı mümkün kılan özellik budur.

Soldan sağa ilerlerken, her kesikli işaretin ardından bir döngü zirvesine yükseliş ve ardından bir düşüş gelir. Bu kısım gerçektir ve tüm dört yıllık döngü çerçevesinin temelini oluşturur. Logaritmik eksenin eklediği şey, dolar bazlı bir grafiğin gizlediği kısımdır: her yükseliş, bir öncekinden görünür şekilde daha kısadır.

3. Her halving neden bir öncekinden daha küçük bir olaydır

Bu, argümanın görüşle değil aritmetikle çözülebilecek kısmıdır ve azalan getiriler tezinin en güçlü biçimidir.

Bir halving her zaman ihracı tam olarak %50 keser. Ama bir piyasa için önemli olan, kesintinin kendi başına büyüklüğü değildir. Önemli olan, yeni arzın zaten var olan arza oranı, yani enflasyon oranıdır. Ve dolaşımdaki arz büyümeye devam ederken kesinti oransal kaldığı için, her halving float'ın giderek daha küçük bir payını ortadan kaldırır.

Rakamlar doğrudan koddan türer. Her 210.000 bloklık dönem, kendi sübvansiyonunun 210.000 katını ihraç eder ve Bitcoin, on dakikalık hedefte yılda kabaca 52.560 blok üretir.

Bu tablonun gerçekte söylediği şey

2024 halving'i, 2012'nin olduğu arz olayının kabaca on beşte biriydi. Yıllık enflasyondan 12,5 yüzde puanı çıkarmak, gerçek bir parasal şoktur. 0,8 puan çıkarmak ise çoğu ölçüye göre bir yuvarlama düzeltmesidir. "İhraç yarıya indi" başlığı her iki durumda da aynıdır ama iki tamamen farklı büyüklüğü tanımlar.

Gelecekteki her halving, geçmişteki her halving'den daha küçük olmak zorundadır. Bu bir tahmin ya da tez değil, takvimin bir özelliğidir. Enflasyon oranı sıfıra yaklaştıkça, her ardışık halving'de mevcut olan mutlak azalma da sıfıra yaklaşır. Gelecekteki halving'lerden eşit veya daha büyük fiyat etkileri öngören her model, kesinlikle daha küçük bir girdiye daha büyük bir tepki öngörüyor demektir.

Stok büyüdükçe akış daha az önem kazanır. Mutlak rakamlarla, 2024 halving'i yeni ihracı günde yaklaşık 900 BTC'den yaklaşık 450 BTC'ye indirdi. Bir sonraki halving bunu yaklaşık 450'den 225'e indirecek. Bunun ne anlama geldiği ise tamamen neye karşı ölçüldüğüne bağlıdır:

"Arz şoku" argümanının ayakta kalması ya da çökmesi işte bu paya bağlıdır ve bu pay, yüzde birin küçük bir kesridir. Yeni ihraç edilen her dolarlık Bitcoin'in bir alıcı bulması gerekir, ama bu miktar, her gün kendisinin birkaç yüz katını soğuran bir piyasaya girer. Bu kadar küçük bir akışı yarıya indirmek, piyasayı dengeleyen fiyat hakkında çok az şeyi değiştirir; 6. bölümdeki mekanik arz anlatısının, sunulan açıklamalar arasında en zayıfı olmasının nedeni de budur.

Ayrıca bunun hangi yarısının istikrarlı olduğuna dikkat edin. Dolar rakamı, fiyatla birlikte saatten saate hareket eder. Oran ise neredeyse hiç hareket etmez, çünkü hacim de genel olarak fiyatla birlikte ölçeklenir — ve argümanı taşıyan şey orandır. Oran ayrıca her halving'de yapısal olarak düşer: kesrin payı yarılanırken işlem hacmi yarılanmaz.

Uygulanabilir versiyon. Bir halving etrafında pozisyon büyüklüğü belirliyorsanız, bunu "halving" kelimesine karşı değil, enflasyon oranındaki değişime karşı belirleyin. Olayın adı sabit kalırken ekonomik içeriği bir büyüklük mertebesinden fazla düştü.

Fiyat kaydının eklediği şey

Bölüm 3, ihraç aritmetiğinden yola çıkarak her halving'in daha küçük bir arz olayı olduğunu savundu. Dört döngünün tamamında aynı şekilde ölçülen fiyat tarihi de aynı şekilde geriliyor.

Her döngünün katı, bir öncekinin kabaca üçte biridir. Yetmiş yedi, ardından yirmi altı, ardından altı, ardından iki. Bu, bölüm 3'teki ihraç aritmetiğinden bağımsız bir seridir ve aynı dik eğimle geriliyor.

Küçülen iki seri, iki bağımsız kanıt değildir. Her ikisi de halving'in her seferinde daha az önem kazanmasıyla tutarlıdır, ve her ikisi de milyonlardan trilyonlara büyüyen bir varlığın getirilerinin düşmesiyle eşit derecede tutarlıdır. Burada hiçbir şey iki açıklamayı birbirinden ayırmıyor ve örneklem hâlâ dört.

Kesin olarak dışladığı şey ise ekstrapolasyondur. Önceki bir döngünün katının tekrarını öngören herkes, her gözlemde kabaca üçte iki oranında düşmüş bir rakamı öngörüyor demektir. Dört noktadan çıkarılabilecek tek sağlam sonuç budur ve aşağı işaret ediyor.

4. Stock-to-flow argümanı ve nerede kırılıyor

En etkili yükseliş tezi, Bitcoin'i bir emtia gibi ele alıp onu mevcut arzın (stok) yıllık yeni üretime (akış) oranıyla değerlendiren stock-to-flow modelidir. Halving bu oranı bir takvime göre iki katına çıkardığı için model, öngörülen fiyatın yükselen bir basamak fonksiyonunu üretir.

Lehindeki argüman

Bu akıl yürütme anlamsız değildir. Altın gibi kıt emtialar, mevcut yer üstü stoklarının yıllık maden üretimini fersah fersah geride bırakması nedeniyle kısmen daha yüksek değerlemelerde işlem görür, bu da arzı fiyata duyarsız hâle getirir. Bitcoin'in stock-to-flow oranı her halving'de mekanik olarak yükselir ve tamamen önceden bilinebilir. Bitcoin'in arzının bir hisse ihracı veya bir madencilik genişlemesinin yapabileceği şekilde talebe yanıt veremeyeceğinin bir açıklaması olarak bu çerçeve gerçekten faydalıdır.

Aleyhindeki argüman

Bir avuç noktaya uydurulmuştu. Çok az sayıda halving içeren ve aynı pencerede fiyatı birçok büyüklük mertebesi yükselen bir varlığı tanımlayan bir seri üzerine kalibre edilmiş bir model, zamanla monoton şekilde artan hemen hemen her fonksiyona uyar. Örneklem bu kadar küçükken geçmişe uymak zayıf bir kanıttır.

Stock-to-flow talebi hiç modellemiyor. Oran, kimin neden aldığına dair hiçbir terim içermez. Fiyatın yalnızca arz tarafından belirlendiğini ima eder ki bu, kimsenin istemediği bir varlığın bile takvime göre değer kazanmaya devam edeceği anlamına gelir. Emtia piyasaları dâhil hiçbir piyasa bu şekilde çalışmaz.

Örneklem dışında başarısız oldu. Modelin yayımlanmış ileriye dönük projeksiyonları, yapıldıktan sonra gerçekleşen fiyattan önemli ölçüde saptı. Bir modelin üzerine inşa edildiği veriye uyması kanıt değildir; görmediği veri üzerindeki performansı kanıttır, ve bu performans zayıftı.

Mantığı sınırsız bir fiyatı ima ediyor. Akış tasarım gereği sıfıra yaklaştığı için stock-to-flow oranı sonsuza yaklaşır ve ona orantılı herhangi bir değerleme de sonsuza yaklaşır. Yapısı sonsuz bir fiyatı garanti eden bir model, size varlık hakkında değil model hakkında bir şey söylüyordur.

5. Fiyata zaten yansımış olma paradoksu

Takvim 2009'dan beri kamuya açıksa, halving neden fiyatı hareket ettirsin ki? Farklı güçlere sahip oldukları için üç mekanizmayı ayrı ayrı ele almaya değer.

En zayıfı: kimsenin fark etmediği bir arz şoku. Bu, bölüm 3'teki rakamlarla karşılaşınca ayakta kalamıyor. Günlük ihraçtaki azalma, günlük işlem hacmine göre küçüktür ve kripto varlık sınıfının en yaygın şekilde duyurulan gerçeğidir. Bilgisel bir sürpriz yoktur.

Daha güçlüsü: yapısal madenci satışındaki değişim. Madenciler, maliyetleri fiat cinsinden olup aylık ödendiği için sürekli satmak zorunda olan az sayıdaki elde tutandan biridir. Bir halving, bu zorunlu satışı anında yarıya indirir. Etki gerçektir ve yönsel olarak destekleyicidir, ancak madenci ihracının artık toplam piyasa devrine göre ne kadar küçük olduğuyla sınırlıdır ve bu pay her halving'de küçülür.

En güçlüsü: halving bir dikkat zamanlama aracıdır. Halving, tüm piyasaya paylaşılan, tarihli, belirsizliğe yer bırakmayan bir odak noktası verir. Haber kapsamı artar, yeni katılımcılar gelir ve mevcut elde tutanlar pozisyonlarını buna göre ayarlar. Bunların hiçbiri arz değişiminin ekonomik olarak önemli olmasını gerektirmez. Olay davranışı koordine eder ve koordine edilmiş davranış, altta yatan neden önemli olsun ya da olmasın, fiyatı hareket ettirir.

Bunun gerçekte söylediği şey

Yansımalılık, inancın doğru olmasını gerektirmez. Yeterli sayıda katılımcı bir halving'in ardından değer artışı bekliyorsa ve buna göre pozisyon alıyorsa, pozisyonlanmaları parasal aritmetikten bağımsız olarak alım baskısı üretir. İnanç, geniş çapta paylaşıldığı sürece kendi kendini doğrular ve geniş çapta paylaşılmayı bıraktığında kendi kendini doğrulamayı bırakır. Bu, bir arz şokundan temelde daha az kalıcı bir mekanizmadır ve farklı boyutlandırılmalıdır.

Hangi mekanizmaya inandığınız, hangi işlemi yapmanız gerektiğini belirler. Arz şokunun bunu yönlendirdiğini düşünüyorsanız, halving tarihi girdidir ve etkinin anında ve kalıcı olması gerekir. Dikkatin bunu yönlendirdiğini düşünüyorsanız, işlem beklenti penceresindedir ve risk, o gün yaşanabilecek bir sell-the-news tersine dönüşüdür. Bunlar, aynı manşetle gerekçelendirilen zıt işlemlerdir.

6. Dört gözlem neyi destekleyebilir, neyi destekleyemez

Temel ampirik iddia, her halving'in birkaç ay sonra bir döngü zirvesiyle ve ardından büyük bir düşüşle takip edildiğidir. Bu örüntü verilerde gerçektir ve tüm dört yıllık döngü çerçevesinin temelini oluşturur.

Aynı zamanda bu dört gözlemdir, ki bu da herhangi bir nedensellik iddiası için ciddi bir sorundur.

Her döngü ayrı bir makro rejime denk geldi. Halving'ler, faiz oranları, dolar likiditesi ve genel risk iştahı açısından çok farklı ortamlara denk düştü. Rejim başına bir gözlemle, halving'in ne yaptığını makro ortamın ne yaptığından ayırmanın bir yolu yok. Kripto fiyatlarını gerçekten ne hareket ettirir yazısındaki çerçeve, makro likiditeyi birincil bir sürücü olarak ele alıyor ve bu, söz konusu pencerelerin her birinde önemli ölçüde hareket etti.

Varlık, her gözlem arasında temelden değişti. Piyasa yapısı, dört halving boyunca neredeyse hiç kurumsal katılımın olmadığı bir durumdan düzenlenmiş türevlere ve spot borsa yatırım fonlarına geçti. Bu dönüşüm boyunca dağılmış dört noktayı tek bir istikrarlı süreçten yinelenen çekilişler gibi ele almak, tam olarak kanıtlanması gereken şeyi varsaymak demektir.

Örüntü, olağan hâliyle çürütülebilir değil. "Halving'den birkaç ay sonra bir döngü zirvesi" ifadesi, geniş bir sonuç yelpazesinin bunu doğrulamasına yetecek kadar gevşektir. Başarısız olamayan bir iddia, onu desteklediği varsayılan veri tarafından gerçekten sınanmıyordur.

Ve örneklemin ilgisi küçülüyor. Bölüm 3, her halving'in bir öncekinden ciddi ölçüde daha küçük bir arz olayı olduğunu ortaya koyduğundan, en eski gözlemler bir sonraki hakkında en az bilgi veren gözlemlerdir. En büyük etkiye sahip iki halving, aynı zamanda en küçük ve en az olgun piyasaya sahip iki halving'di.

7. Bir halving etrafında pozisyon almayı nasıl düşünmeli

8. Sonuç

Halving, kodun söylediği tam olarak şey: bir blok yüksekliği sayacı üzerinde, 210.000 blokta bir sübvansiyonu yarıya indiren, 2009'dan beri sabitlenmiş ve kimseye güvenmeyi gerektirmeyen bir bit kaydırma işlemidir. Merkezi bir otorite olmadan güvenilir bir para politikasının kanıtı olarak Bitcoin'deki en önemli tasarım kararıdır.

Bir fiyat katalizörü olarak, eşit derecede sabit bir takvimde zayıflıyor. 2012 halving'i yıllık enflasyondan on iki yüzde puanından fazlasını çıkardı. 2024 halving'i ise birin altında çıkardı. Gelecekteki her halving, geçmişteki her halving'den daha küçük bir arz olayı olmaya mahkûmdur ve hiçbir model, daha küçük bir girdiye daha büyük bir tepki öngörerek bundan kaçamaz.

Geriye kalan, madenci satışında gerçek ama sınırlı bir azalma ve gerçek, sürdüğü süre boyunca kendi kendini besleyen, ama parasal bir argümandan önemli ölçüde daha az kalıcı olan büyük bir dikkat etkisidir. Dört farklı makro rejime ve piyasa yapısının tam bir dönüşümüne yayılmış dört gözlem, bu açıklamaları birbirinden ayıramaz ve aksini iddia eden herkes minik bir örneklemi fazla yorumluyordur.

Buradan çıkan pratik duruş şudur: halving'i mekanik bir arz şoku olarak değil, pozisyonlanma için zamanlanmış bir odak noktası olarak ele alın, manşete değil ihraç oranındaki değişime göre boyutlandırın ve kendinize karşı, parasal olayı mı yoksa onun etrafındaki kalabalığı mı işlem yaptığınız konusunda açık olun.

Sıkça sorulan sorular

Kaynaklar ve daha fazlası

Birincil kaynaklar:

• Bitcoin Core — GetBlockSubsidy in validation.cpp
• mempool.space — Public block API used to verify halving block timestamps

İlgili CoinBeaver makaleleri:

• Kripto fiyatlarını gerçekten ne hareket ettirir
• Tokenomics nedir
• Vesting takvimleri ve token kilidi açılmaları
• İlk Katman 1 olarak Bitcoin
• Bitcoin neden var
• ETF akış temelleri
• Kripto hazine şirketleri açıklaması

Bu makale eğitim amaçlıdır ve finansal tavsiye niteliği taşımaz. Blok yükseklikleri ve sübvansiyon tutarları, konsensüs kodundan ve doğrulanmış blok zaman damgalarından alınmıştır. Enflasyon yüzdeleri, ihraç takviminden ve on dakikalık bir blok hedefinden aritmetik olarak türetilmiştir, dolayısıyla kesin gerçekleşmiş rakamlar değil yaklaşık değerlerdir. Gelecekteki halving tarihleri, hash rate ile değişen projeksiyonlardır. Fiyat verileri, Bitstamp'in herkese açık OHLC API'sinden alınan üç aylık BTC/USD kapanışlarıdır; bu kaynak seçilmiştir çünkü 2011'e kadar kesintisiz USD fiyatlaması sunan az sayıdaki platformdan biridir ve bu nedenle dört halving'in tamamını kapsar. Erken dönem Bitcoin fiyatları platformlar arasında farklılık gösterir, bu yüzden 2015 öncesi seviyeleri kanonik bir piyasa fiyatı değil, tek bir borsanın kaydı olarak değerlendirin.