Operar tasas de financiación con margen: el protocolo Boros y la cobertura de tasas
Cómo Boros hace negociables las tasas de financiación de los perpetuos: Yield Units, el lado fijo frente al flotante, la cobertura del costo de financiación, y por qué el margen escala con el tiempo hasta el vencimiento.
En esta página
- 1. El instrumento: qué representa una Yield Unit
- 2. Qué lado paga qué tasa
- 3. Cubrir el costo de financiación en una posición de perpetuos
- 4. Fijar el carry en una operación delta neutral
- 5. Margen: por qué la duración es tu exposición real
- 6. Liquidación y el health ratio
- 7. Lo que Boros no es
- 8. Conclusión
- Preguntas frecuentes
- Fuentes y lecturas adicionales
Lectura rápida
Boros es la plataforma de margen de Pendle para operar las tasas de financiación como un mercado propio. Esta lección explica qué representa una Yield Unit, qué lado paga la tasa fija y cuál paga la flotante, cómo un trader de perpetuos puede cubrir el costo de financiación, y por qué el margen de un swap de tasas escala con el tiempo hasta el vencimiento.
Lo que hay que recordar
- Una Yield Unit representa el rendimiento de una unidad de colateral en el activo subyacente, lo que en un mercado de financiación significa la tasa de financiación de una unidad de ese perpetuo.
- Long YU paga una APR fija para recibir la tasa flotante. Short YU paga la tasa flotante para recibir una APR fija. Es un swap de tasas de interés.
- Un trader de perpetuos que paga financiación puede ir long YU para convertir un costo de financiación impredecible en un costo fijo conocido.
- Un trader de basis delta neutral que cobra financiación puede ir short YU para fijar su carry como una tasa fija, renunciando al potencial alcista a cambio de certeza.
- El margen escala con el tiempo hasta el vencimiento, porque la exposición de un swap de tasas es el nocional multiplicado por la duración, y no solo el nocional.
Las tasas de financiación son uno de los mayores flujos de caja recurrentes en cripto, y hasta hace poco nadie podía operarlas directamente. Un trader de futuros perpetuos estaba expuesto a la financiación quisiera o no: llegaba como un costo corriente o un crédito corriente ligado a una posición direccional, sin forma de aislarla, cubrirla o tomar una postura sobre ella de manera independiente.
Boros existe para separar ese flujo de caja en su propio mercado. La documentación de Pendle lo describe como "una plataforma de trading de rendimiento con margen de Pendle" que "ofrece el trading de tasas de financiación desde varias vías, incluidas las tasas de financiación off-chain de exchanges centralizados", y en otro lugar como "la plataforma de swaps de tasas de interés de Pendle, con mecánica de libro de órdenes, trading con margen y funciones avanzadas de liquidación."
1. El instrumento: qué representa una Yield Unit
La unidad negociable en Boros es la , abreviada YU.
El glosario de Boros de Pendle la define de forma simple: "Cada YU representa el rendimiento de 1 unidad de colateral en el activo subyacente." Aplicado a un mercado de financiación, eso significa que una YU en un mercado de financiación de BTCUSDT lleva la tasa de financiación de un BTC de ese perpetuo.
Cada mercado hace referencia a un exchange y un par específicos. La documentación cita como ejemplos la financiación de BTCUSDT en Binance y la de HYPEUSDC en Hyperliquid, y señala que se espera que la plataforma se expanda con el tiempo a otras categorías de rendimiento. Esa especificidad importa: la tasa de financiación en un exchange no es la tasa de financiación en otro, y una posición en Boros hace referencia a una única fuente nombrada.
Dos tasas describen cada mercado:
- Underlying APR es "la APR actual del activo subyacente (es decir, la tasa de financiación actual del exchange subyacente)." Es la pata flotante y cambia continuamente.
- Implied APR es "el 'precio' de la YU en términos de porcentaje de rendimiento, esencialmente el consenso del mercado sobre cuál será el rendimiento futuro promedio de la YU." Es la pata fija y es contra lo que se opera.
2. Qué lado paga qué tasa
Esta es la parte que determina si una posición en Boros cubre tu exposición existente o la duplica, y vale la pena leerla dos veces.
| Posición | Definición de Pendle | Tú pagas | Tú recibes | Ganas cuando |
|---|---|---|---|---|
| Long YU | Una posición long sobre la tasa subyacente. Las posiciones long en la tasa pagan una APR fija para recibir la Underlying APR | La Implied APR fijada al entrar | La tasa de financiación realizada a medida que se acumula | La financiación realizada promedia por encima de la Implied APR que pagaste |
| Short YU | Una posición short sobre la tasa subyacente. Las posiciones short en la tasa pagan la Underlying APR para recibir una APR fija | La tasa de financiación realizada a medida que se acumula | La Implied APR fijada al entrar | La financiación realizada promedia por debajo de la Implied APR que recibiste |
Esta es la estructura de un swap de tasas de interés vainilla estándar. Una contraparte convierte una obligación flotante en una fija, y la otra toma la conversión opuesta. Ningún lado es inherentemente el lado seguro. Cada uno es una postura direccional sobre una tasa, y cada uno tiene un punto de equilibrio igual a la Implied APR con la que se pactó la operación.
Al vencimiento, indica el glosario, "la posición queda completamente liquidada y reflejada en tu colateral." No hay renovación (rollover) ni carry perpetuo. Toda posición en Boros tiene una fecha.
3. Cubrir el costo de financiación en una posición de perpetuos
La aplicación más directa es eliminar la incertidumbre de financiación de una operación direccional en perpetuos.
La situación
Estás long en un perpetuo de BTC y piensas mantener la posición durante tres meses porque tienes una postura sobre el precio. En un régimen de financiación positiva, pagas financiación en cada intervalo a los shorts. A 0,01% cada ocho horas, eso equivale aproximadamente a 11% anualizado, y es un costo que no elegiste y no puedes controlar. Si la financiación se dispara durante un rally muy concurrido, puede consumir una gran parte de la ganancia sobre la que acertaste.
La cobertura
Ve long YU en el mercado de financiación correspondiente, con un tamaño equivalente a tu nocional en el perpetuo, y con un vencimiento que coincida con el período que piensas mantener la posición.
Long YU paga fijo y recibe flotante. Tu posición en el perpetuo paga flotante. Las dos patas flotantes se cancelan:
| Pata | Flujo de caja |
|---|---|
| Long en perpetuo | paga la tasa de financiación realizada |
| Long YU en el mismo mercado de financiación | recibe la tasa de financiación realizada y paga la Implied APR |
| Neto | paga solo la Implied APR, fijada al entrar |
Qué te dice esto en realidad
Has convertido un costo variable en uno conocido, no lo has eliminado. Si la Implied APR es 9%, ahora pagas 9% durante tres meses sin importar lo que haga la financiación. No te perjudicará un pico de financiación hasta 40%, y tampoco te beneficiará si la financiación cae a 2%. La cobertura es simétrica.
El precio de la certeza es visible antes de operar. Si la financiación spot es 11% y la Implied APR es 9%, la visión a futuro del mercado es más baja que la tasa actual, y fijar 9% es más barato que el costo corriente que enfrentas hoy. Si la Implied APR es 15% frente a 11% spot, el mercado espera que la financiación suba y la cobertura es cara. Esa comparación, hecha antes de entrar, es toda la decisión.
Separa dos posturas que antes venían empaquetadas juntas. Antes de Boros, una posición long en perpetuos era simultáneamente una apuesta sobre el precio y una apuesta sobre la financiación. Cubrir la pata de financiación te deja solo con la postura que realmente tenías. Para un trader cuya ventaja es direccional, pagar una tasa conocida para eliminar una exposición no relacionada es una mejora directa en la calidad de la posición.
4. Fijar el carry en una operación delta neutral
La aplicación espejo importa más al capital enfocado en rendimiento, y es donde los swaps de tasas de financiación tienen el mayor efecto económico.
La situación
Manejas una operación de basis delta neutral: long en ETH spot, short en el perpetuo de ETH, cobrando financiación. La estrategia actualmente gana aproximadamente 11% anualizado por financiación. El problema es que esto no es un rendimiento, es una tasa flotante que puede caer, llegar a cero o volverse negativa y empezar a costarte, como se explica en Ethena y USDe.
La cobertura
Ve short YU en ese mercado de financiación por la duración que piensas mantener la operación, a una Implied APR de, digamos, 9%.
Short YU paga flotante y recibe fijo. Tu operación de basis recibe flotante. Las patas flotantes se cancelan:
| Financiación promedio realizada | La operación de basis cobra | La short YU netea | Carry total |
|---|---|---|---|
| 14% | +14% | -14% pagado, +9% recibido | 9% |
| 9% | +9% | -9% pagado, +9% recibido | 9% |
| 2% | +2% | -2% pagado, +9% recibido | 9% |
| -4% | -4% | +4% pagado, +9% recibido | 9% |
Qué te dice esto en realidad
El escenario de financiación negativa es el que vale la pena estudiar. En la fila inferior, el carry sin cobertura es una pérdida anualizada de 4% y el carry cubierto sigue siendo una ganancia de 9%. Esa única fila es la razón por la que existen los swaps de tasas. El modo de falla dominante de toda estrategia delta neutral en cripto es un régimen sostenido de financiación negativa, y este es el único instrumento que lo elimina directamente.
Has convertido una estrategia en un instrumento de renta fija. Una operación de basis sin cobertura produce un flujo de retorno impredecible que no se puede suscribir, apalancar de forma responsable ni comprometer con una contraparte por adelantado. Una cubierta produce una tasa conocida durante un plazo conocido. Esa transformación es lo que hace financiable la posición, y es un cambio mayor en el carácter de la operación que los 2 puntos de rendimiento cedidos.
La cesión es real y debe dimensionarse deliberadamente. Fijar 9% cuando la financiación spot es 11% cuesta 2 puntos de carry esperado si las condiciones se mantienen. Un trader que cubre cada posición de forma permanente limita su retorno a la curva a término. La pregunta útil es si la volatilidad de tu carry sin cobertura vale 2 puntos para eliminarla, y la respuesta difiere entre una pequeña posición propietaria y un fondo que promete un retorno a sus asignadores de capital.
5. Margen: por qué la duración es tu exposición real
Las posiciones en Boros están margenadas, y las fórmulas de margen revelan algo importante sobre el instrumento que los traders de perpetuos suelen pasar por alto.
De la documentación técnica de Boros de Pendle:
Initial Margin = Pre-scaling IM × IM Factor × max(Time to Maturity, Time Threshold)
donde el margen inicial antes del escalado es "|Size| × max(|Rate|, Rate Threshold)". El margen de mantenimiento sigue la misma forma:
Maintenance Margin = |Position Size| × max(|Mark Rate|, Rate Threshold) × MM Factor × max(Time to Maturity, Time Threshold)
Y el valor de la posición en sí se define como "Position Size × Mark Rate × Time to Maturity."
Qué te dicen en realidad estas fórmulas
El tiempo hasta el vencimiento es un multiplicador de todo. El nocional aparece una vez, la tasa aparece una vez, y el tiempo hasta el vencimiento aparece una vez, tanto en el cálculo del valor como en ambos requisitos de margen. Duplicar el vencimiento de una posición aproximadamente duplica su sensibilidad de valor y su requisito de margen al mismo nocional.
El nocional por sí solo no describe tu exposición. En un perpetuo, la exposición es el nocional y ahí termina el asunto. En un swap de tasas, el flujo de caja total es la tasa multiplicada por el nocional multiplicado por el tiempo, así que una posición de $1M con doce meses por delante es aproximadamente cuatro veces la exposición de una posición de $1M con tres meses por delante. Los traders que dimensionan posiciones en Boros por hábito de nocional, aprendido operando perpetuos, tomarán sistemáticamente cuatro veces más riesgo del que pretendían en mercados de vencimiento lejano.
Los movimientos de tasa se amplifican con la duración. Un movimiento de 200 puntos básicos en la tasa implícita sobre una posición a tres meses es un cambio pequeño de mark-to-market. El mismo movimiento sobre una posición a doce meses es cuatro veces mayor. Las tasas de financiación normalmente revierten a la media, pero en un squeeze la tasa implícita puede moverse bruscamente, y en una posición apalancada de vencimiento lejano, ese movimiento llega multiplicado.
6. Liquidación y el health ratio
Boros monitorea la solvencia de la cuenta con un único ratio:
Health Ratio = Total Value / Total Maintenance Margin
donde "Total Value = Account Cash + Σ(Position Values across all markets)". La liquidación se activa cuando el health ratio llega o cae por debajo de 1.0. La documentación también describe un mecanismo de desapalancamiento forzado a un health ratio de 0.7 y la cancelación forzada de órdenes abiertas por debajo de un ratio de umbral de riesgo.
Boros también aplica límites de interés abierto por mercado y topes de apalancamiento, que son fijados por el protocolo y ajustados a medida que el sistema madura. Revisa los parámetros actuales del mercado específico que piensas operar en lugar de asumir una cifra válida para toda la plataforma, porque varían por mercado y cambian con el tiempo.
7. Lo que Boros no es
No es un producto de rendimiento. No hay ningún lado de un mercado de Boros que gane de forma pasiva. Ambos lados son posiciones direccionales sobre una tasa, y cada uno tiene una contraparte que toma la postura opuesta al mismo precio.
No es el mismo producto que Pendle V2. La tokenización de rendimiento de Pendle divide un activo on-chain que genera rendimiento en PT y YT, como se explica en cómo funciona el trading de rendimiento en Pendle. Boros opera tasas de financiación, incluidas las que se originan en exchanges centralizados, usando margen y un libro de órdenes. Las ideas económicas están relacionadas y los instrumentos no son intercambiables.
No elimina tu exposición al exchange subyacente. Cubrir la tasa de financiación de un perpetuo en Binance no cubre tu exposición a Binance. Tu posición en el perpetuo, su margen y su riesgo de contraparte permanecen exactamente donde estaban. Un swap de tasas aborda un flujo de caja, no la relación de crédito detrás de él.
No hace que una operación de basis esté libre de riesgo. Cubrir la pata de financiación deja el riesgo de margen de la cobertura, el riesgo del exchange, los costos de ejecución y el riesgo del contrato inteligente del propio Boros. Elimina la mayor fuente individual de varianza de retorno, lo cual es significativo, y no es lo mismo que eliminar el riesgo.
8. Conclusión
Boros completa un conjunto. Los futuros perpetuos permiten a los traders tomar una postura sobre el precio. La tokenización de rendimiento les permite tomar una postura sobre el rendimiento on-chain. Los swaps de tasas de financiación les permiten tomar una postura sobre el costo del apalancamiento en sí, y lo que es más importante, les permiten dejar de tomar esa postura por accidente.
La mecánica se reduce a tres hechos. Una Yield Unit es una unidad de exposición a la tasa de financiación de un exchange específico. Long YU paga fijo y recibe flotante, short YU hace lo contrario, y la Implied APR es el punto de equilibrio para ambos lados. El margen y la exposición escalan con el nocional multiplicado por la duración, y no solo con el nocional.
Las dos aplicaciones alrededor de las que vale la pena construir un proceso son simétricas. Un trader direccional que paga financiación va long YU para convertir un costo impredecible en uno presupuestado. Un trader delta neutral que cobra financiación va short YU para convertir un carry impredecible en una tasa fija que sobrevive a un régimen de financiación negativa. En ambos casos estás pagando la diferencia entre la tasa spot y la tasa a término a cambio de certeza, y ese precio es visible antes de comprometerte.
La disciplina que más importa es la separación de márgenes. El swap y la posición que cubre viven en sistemas distintos, y una cobertura liquidada es peor que ninguna cobertura, porque se deshace en el peor momento posible y deja completamente abierta la exposición que estaba protegiendo.
Para ver cómo encajan estos instrumentos junto a otras estrategias de rendimiento on-chain, consulta estrategias avanzadas de rendimiento y cobertura en DeFi.
Preguntas frecuentes
Boros es la plataforma de Pendle basada en margen para operar tasas de financiación, descrita en su documentación como una plataforma de swaps de tasas de interés con mecánica de libro de órdenes y trading con margen. Existe junto a la tokenización de rendimiento de Pendle V2, en lugar de reemplazarla. La propia documentación de Pendle no la etiqueta como Pendle V3, a pesar de que esa descripción aparece en cierta cobertura secundaria.
Una Yield Unit, o YU, representa el rendimiento de una unidad de colateral en el activo subyacente. En un mercado de tasas de financiación, eso significa que una YU lleva la tasa de financiación de una unidad del perpetuo referenciado, en un exchange específico nombrado. Cada mercado hace referencia a un exchange y un par, así que la financiación en exchanges distintos se opera como mercados distintos.
Tomas una posición long o short en un mercado de Yield Unit. Long YU paga una APR fija y recibe la tasa de financiación flotante, lo que genera ganancia si la financiación realizada promedia por encima de la tasa que pagaste. Short YU paga la tasa flotante y recibe una APR fija, lo que genera ganancia si la financiación realizada promedia por debajo de la tasa que recibiste.
Si estás long en un perpetuo y pagas financiación, toma una posición long YU en el mismo mercado de financiación, con un tamaño equivalente a tu nocional y un vencimiento que coincida con el período que piensas mantener la posición. Tu perpetuo paga la tasa flotante y el swap la recibe, así que ambas se cancelan y solo pagas la Implied APR fija que fijaste al entrar.
Sí, tomando una posición short YU. La operación de basis cobra financiación flotante mientras que el swap paga flotante y recibe fijo, así que las patas flotantes se cancelan y la estrategia gana la tasa fija en su lugar. El principal beneficio es que la posición sigue generando carry positivo durante un régimen de financiación negativa, que es el modo de falla dominante de las operaciones de basis sin cobertura.
La Implied APR es el precio de una Yield Unit expresado como un porcentaje de rendimiento, descrito en la documentación como el consenso del mercado sobre el rendimiento futuro promedio de esa YU. Es la pata fija del swap y el punto de equilibrio para ambos lados. Compararla con la Underlying APR actual te indica si el mercado espera que la financiación suba o baje.
Porque el flujo de caja total de un swap de tasas es la tasa multiplicada por el nocional multiplicado por el tiempo. Tanto la fórmula de margen inicial como la de mantenimiento incluyen un término de tiempo hasta el vencimiento, así que una posición a doce meses requiere aproximadamente cuatro veces el margen de una posición a tres meses con el mismo nocional, y un movimiento de tasa dado produce aproximadamente cuatro veces la ganancia o pérdida.
Cuando el health ratio, definido como el valor total dividido entre el margen de mantenimiento total, llega o cae por debajo de 1.0. El valor total es el efectivo de la cuenta más el valor de las posiciones en todos los mercados. La documentación también describe un mecanismo de desapalancamiento forzado a un health ratio de 0.7 y la cancelación de órdenes abiertas por debajo de un umbral de riesgo.
No. Elimina la mayor fuente individual de varianza de retorno, pero la posición sigue cargando riesgo de margen en la pata del swap, riesgo de contraparte y de exchange en el perpetuo, costos de ejecución y rebalanceo, y el riesgo del contrato inteligente del propio Boros. Una cobertura liquidada es particularmente peligrosa porque se deshace en el peor momento y deja abierta la exposición subyacente.
No. Cada posición es un lado de un swap frente a una contraparte que toma la postura opuesta al mismo precio. No hay ningún lado que gane sin expresar una postura sobre dónde promediará la tasa de financiación durante el plazo, y ambos lados tienen el mismo punto de equilibrio en la Implied APR pactada al entrar.
Fuentes y lecturas adicionales
Documentación primaria del protocolo:
- Pendle Documentation — Boros overview
- Pendle Documentation — Boros glossary
- Pendle Documentation — Boros margin mechanics
- Pendle Documentation — Boros documentation hub
Artículos relacionados de CoinBeaver:
- Estrategias avanzadas de rendimiento y cobertura en DeFi
- Cómo funciona el trading de rendimiento en Pendle
- Ethena y USDe: el dólar sintético delta neutral
- Tasas de financiación cripto, explicadas
- Futuros perpetuos, explicados
Este artículo tiene fines educativos y no constituye asesoría financiera. Todas las tasas y tamaños de posición anteriores son ejemplos ilustrativos y no cotizaciones en vivo. Los parámetros de mercado de Boros, los topes de apalancamiento, los límites de interés abierto, los mercados disponibles y los factores de margen son fijados por el protocolo y cambian con el tiempo. Verifica los parámetros actuales del mercado específico en la documentación y la aplicación del protocolo antes de operar.
Criptomonedas relacionadas
Sigue aprendiendo
Lecturas recomendadas a partir de esta lección.
- Estrategias avanzadas de yield y cobertura en DeFi para traders activosCómo los mercados on-chain fijan el precio del yield fijo frente al flotante, cómo funcionan los basis trades delta neutral y por qué los bucles de apalancamiento multiplican el riesgo más rápido que el ingreso.
- Cómo funciona el trading de rendimiento en Pendle: PT, YT y el farming de puntosCómo Pendle divide el rendimiento en PT y YT, por qué el punto de equilibrio del YT es la tasa implícita y no cero, y cuánto cuesta realmente una posición en puntos.
- Perpetuos en DEX: GM Pools de GMX, AMMs virtuales y riesgo de contraparteCómo obtienen liquidez los DEX de perpetuos: GM pools y GLV vaults, AMMs virtuales, la exposición delta que realmente asumen los LP, y la delegación de crédito de Synthetix v3.
- Ethena y USDe: deconstruyendo el dólar sintético delta neutralCómo funciona la estructura delta neutral de USDe, de dónde viene el yield, qué le hace la financiación negativa y cómo funciona la custodia fuera de las plataformas de intercambio.
