Qu'est-ce qu'un stablecoin ?

Pourquoi voudrait-on d'un actif crypto qui ne bouge pas ?

La majeure partie de ce parcours a porté sur des actifs dont le prix est censé bouger. Les règles d'émission du Bitcoin et le marché des frais d'Ethereum produisent tous deux des actifs que le marché reprix en permanence. C'est utile pour quelqu'un qui prend une position, et gênant pour presque tout le reste : fixer le prix de biens, conserver de la valeur entre deux transactions, ou déplacer de l'argent sans prendre de pari directionnel.

Un stablecoin est la réponse à ce problème. C'est un token dont l'objectif de conception est de suivre une valeur de référence — très majoritairement le dollar américain — d'assez près pour qu'un détenteur puisse considérer une unité comme valant un dollar. C'est cet objectif qui le rend utile pour le règlement de transactions et pour échapper à la volatilité sans quitter le réseau.

Le mot clé est objectif. Le simple fait d'être un token ne rend pas un prix stable. La stabilité doit être produite par quelque chose, et ce quelque chose diffère selon chaque design.

Comment un stablecoin maintient-il réellement sa valeur ?

Trois grandes approches dominent, et il vaut la peine de les distinguer, car elles se cassent chacune pour des raisons sans rapport les unes avec les autres.

Lisez cette dernière colonne comme le véritable enseignement du tableau. Un stablecoin adossé au fiat vous demande de faire confiance à une institution et à ses déclarations. Un stablecoin adossé à des cryptoactifs vous demande de faire confiance au fait que sa mécanique de liquidation fonctionne précisément dans les conditions de marché qui la mettent sous tension. Un stablecoin algorithmique vous demande de faire confiance au fait que les autres continueront d'y croire — ce qui explique pourquoi les designs algorithmiques ont le pire historique. L'effondrement le plus marquant, celui de TerraUSD en mai 2022, l'a fait passer d'une cotation proche d'un dollar à près de zéro en quelques jours, et le mécanisme censé défendre la parité a accéléré l'échec au lieu de l'endiguer.

Qu'est-ce qu'un stablecoin hérite du fait d'être un token ?

Un stablecoin n'est pas un réseau à part. C'est l'enregistrement d'un smart contract sur un réseau qu'il ne possède pas, ce qui signifie que tout ce qui a été vu dans la leçon sur les tokens s'applique sans changement.

Trois conséquences comptent en pratique :

1. Vous avez besoin de l'actif natif du réseau pour le déplacer. Envoyer un stablecoin sur Ethereum coûte de l'ETH en gas, peu importe que le token lui-même soit libellé en dollars. Ne détenir que des stablecoins peut vous laisser incapable de les déplacer.
2. Le même stablecoin existe séparément sur chaque réseau. Un stablecoin en dollars émis sur Ethereum et sa version sur une autre chaîne sont des contrats différents. Envoyer des fonds vers une adresse sur le mauvais réseau est une erreur fréquente et souvent irréversible.
3. C'est l'adresse du contrat qui l'identifie, pas le nom. Un ticker qui ressemble à celui d'un stablecoin connu ne prouve rien. N'importe qui peut déployer un token et l'étiqueter ainsi.

Quels risques un prix stable dissimule-t-il ?

C'est la partie qu'un graphique stable dissimule. Un stablecoin qui se négocie exactement à sa valeur de référence vous indique que la parité tient en ce moment précis. Cela ne dit rien des conditions qui se cachent en dessous.

• Risque lié à l'émetteur. Pour un stablecoin adossé au fiat, vous détenez une créance sur une entreprise. Si les réserves, la solvabilité ou les relations bancaires de cette entreprise font défaut, la garantie du token fait défaut avec elles.
• Qualité des réserves. « Adossé » est une notion graduelle. Des réserves détenues en liquidités et en instruments d'État à court terme se comportent très différemment sous tension que des réserves placées dans des actifs à plus longue échéance ou moins liquides.
• Accès au rachat. Le rachat direct auprès d'un émetteur n'est généralement accessible qu'à des contreparties institutionnelles agréées, pas aux détenteurs individuels. La plupart des gens ne peuvent sortir qu'en vendant sur un marché — précisément l'endroit où le prix a peut-être déjà bougé.
• Pouvoirs de gel et de mise sur liste noire. Les stablecoins émis de façon centralisée intègrent couramment la capacité pour l'émetteur de geler des soldes ou de bloquer des adresses. C'est une fonctionnalité de conformité délibérée, et cela signifie que l'actif n'est pas résistant à la censure de la même manière que l'actif natif d'un réseau.
• Changement réglementaire. Plusieurs juridictions ont introduit ou sont en train d'introduire des règles portant sur l'émission, les réserves et la publication d'informations. Cela peut modifier les stablecoins qu'une plateforme accepte dans votre région.

En quoi un stablecoin diffère-t-il du Bitcoin ?

Les deux sont presque à l'opposé l'un de l'autre dans leur intention, c'est pourquoi les comparer uniquement sur leur mouvement de prix passe à côté de l'essentiel.

Aucune des deux colonnes n'est la plus sûre en général. Elles portent des risques différents, et le risque d'un stablecoin est simplement moins visible au quotidien — ce qui est précisément pourquoi il vaut la peine de le comprendre avant de compter dessus.

Conclusion

Un stablecoin est un token qui tente de suivre une valeur de référence, et tout le sujet se ramène à une seule question : qu'est-ce qui fait cette tentative ? Les designs adossés au fiat dépendent d'un émetteur détenant de véritables réserves et honorant le rachat. Les designs adossés à des cryptoactifs dépendent d'un collatéral excédentaire et de liquidations qui fonctionnent sous tension. Les designs algorithmiques dépendent d'une confiance continue, ce qui explique pourquoi ils ont échoué le plus souvent et le plus complètement.

Parce qu'un stablecoin est un token plutôt qu'un réseau, il porte toutes les propriétés des tokens vues dans la leçon précédente : il a besoin de l'actif natif du réseau hôte pour payer les frais, il existe comme un contrat distinct sur chaque chaîne où il est émis, et seule son adresse de contrat l'identifie. Ce sont les erreurs qui coûtent des fonds aux gens dans des conditions ordinaires, indépendamment du fait que la parité tienne ou non.

Les risques qu'un prix stable dissimule sont ceux qu'il vaut la peine de retenir. Détenir un stablecoin adossé au fiat signifie détenir une créance sur une entreprise, généralement sans droit de rachat direct, sur un actif que l'émetteur peut généralement geler. Rien de tout cela n'est visible sur un graphique qui reste plat à un dollar. Jugez l'émetteur et le design plutôt que le ticker, gardez assez d'actif natif pour déplacer vos fonds, et considérez « stable » comme une description d'intention plutôt qu'une garantie de résultat.

Si vous voulez la question suivante — où ces actifs sont réellement détenus, et qui les contrôle — poursuivez avec Qui détient réellement vos cryptomonnaies ?.

Questions fréquentes