Türev Sözleşmelerin Vade Sonu Tarihleri Kripto Spot Fiyatını Nasıl Hareket Ettirir

Kripto türevleri nasıl sona erer

Kripto türevleri, farklı vade sonu davranışlarına sahip üç gruba ayrılır ve bunları birbirine karıştırmak pek çok kafa karıştırıcı yorumun kaynağıdır.

Vadesiz kontratlarda vade sonunun bulunmayışı, kripto piyasasının fonlama oranlarına sahip olmasının asıl nedenidir: spota yakınsamayı zorlayacak bir uzlaşma tarihi olmadığından, bu işi bunun yerine periyodik bir ödeme görür. Bu mekanizma fonlama oranları nasıl çalışır yazısında ele alınıyor.

Çeyreklik vadeli işlemlerin vade sonu

Büyük kripto borsalarındaki vadeli işlemler, vadesiz kontratlarla birlikte çeyreklik bir döngüde listelenir. Örneğin Binance'in COIN marjinli vadeli işlemler API'si, kontratları değerleri PERPETUAL, CURRENT_QUARTER ve NEXT_QUARTER'ı içeren bir contractType alanıyla tanımlar ve her enstrüman için bir deliveryDate zaman damgası ile bir contractStatus alanı sunar.

Bu yapıdan üç şey doğar.

Tarih herkese açıktır ve çok önceden bilinir. Bir çeyreklik kontratın ne zaman uzlaşacağını bilmenin bilgi avantajı sağlamaz. API erişimi olan herkes teslim zaman damgasını okuyabilir; bu da öngörülebilir her etkinin arbitraj yoluyla ortadan kaldırılabileceği anlamına gelir.

Açık pozisyon kaybolmaz, göç eder. Maruziyetini sürdürmek isteyen trader'lar, teslimden önce bir sonraki çeyreğe veya vadesiz kontrata devreder (roll). Büyük görünen bir vade sonu, çoğunlukla büyük bir devirdir ve piyasa maruziyetindeki net değişim, sona eren nominal tutardan çok daha küçüktür.

Basis, yapısı gereği yakınsar. Bir vadeli işlemin fiyatı, uzlaşmada endeksle buluşmak zorundadır; bu yüzden kontratın ömrü boyunca her prim veya iskonto sıfıra doğru azalır. Bu bir piyasa görüşü değil, mekanik bir kesinliktir ve basis trade'lerin (cash-and-carry işlemi) devşirdiği şey de tam olarak budur.

Aylık ve haftalık opsiyon vade sonları

İlginç mekanikler opsiyonlarda yatar ve Deribit, kripto opsiyonları için başlıca borsadır.

Kontrat tasarımı, vade sonunda ne olacağını belirler.

Avrupa tipi. Deribit, borsadaki tüm opsiyonların Avrupa tipi olduğunu belirtir; bu da, herhangi bir anda kullanılabilen Amerikan tipi opsiyonların aksine, yalnızca vade sonunda kullanılabilecekleri anlamına gelir. Bu, erken kullanım belirsizliğini tamamen ortadan kaldırır: vade anına kadar hiçbir opsiyona hiçbir şey olmaz.

Nakit uzlaşmalı ve otomatik olarak kullanılır. Deribit ayrıca opsiyonlarının nakit uzlaşmalı olduğunu, yani kullanıldıklarında yalnızca kârın ödendiğini ve opsiyonların vade sonunda otomatik olarak kullanıldığını, kalan içsel değerin kâr olarak satıcıdan alıcıya ödendiğini belirtir. Opsiyon değersiz olarak sona ererse, hiçbir şey ödenmez. Uzlaşmada hiçbir dayanak varlık el değiştirmez.

Vade sonları saat 08:00 UTC'de. Deribit'in günlük BTC opsiyonlarına ilişkin kendi duyurusu, bunların her gün saat 08:00 UTC'de sona erdiğini ve uzlaşma fiyatlarının Deribit endeksler sayfasında yayımlandığını belirtir. Borsa, günlükten birkaç aya kadar uzanan bir dizi vade sonu listeler; aylık ve çeyreklik tarihler ise genellikle en büyük açık pozisyon miktarını taşır.

Nakit uzlaşma, en yaygın vade sonu anlatısını çürüten ayrıntıdır. Hiçbir Bitcoin teslim edilmediğinden, opsiyon vade sonu kimseye uzlaşmada spot alım veya satım yapma yönünde mekanik bir zorunluluk yaratmaz. Bir vade sonu etrafında gerçekleşen her türlü spot etkinliği, bir teslim yükümlülüğünden değil, hedge kararlarından kaynaklanır.

Max pain nedir

Max pain, tüm açık kontratlar genelinde opsiyon sahiplerine ödenen toplam tutarın en düşük olduğu uzlaşma fiyatıdır. Bazen opsiyon alıcılarının topluca en çok kaybettiği fiyat olarak da tanımlanır.

Bu bir hesaplamadır, bir teori değildir ve bir kez yapmak gizemin çoğunu ortadan kaldırır.

Adım adım hesaplama

Üç kullanım fiyatına sahip, basitleştirilmiş bir vade sonunu ve aşağıdaki açık pozisyonu ele alalım; her kontrat bir Bitcoin'e karşılık gelsin.

Şimdi her aday uzlaşma fiyatında toplam ödemeyi hesaplayalım. Bir call, uzlaşma fiyatı eksi kullanım fiyatı pozitifse bu farkı öder; bir satım (put) ise kullanım fiyatı eksi uzlaşma fiyatı pozitifse bu farkı öder. Her birini kendi açık pozisyonuyla çarpıp hepsini toplayın.

En düşük birleşik ödeme 100.000 $'da 3.500.000 $'dır, dolayısıyla bu vade sonu için max pain 100.000 $'dır.

Şekil 1'i okumak

Eğri köşeli bir V'dir ve köşeler kullanım fiyatlarıdır. Kullanım fiyatları arasında hangi kontratların para içinde (in-the-money) olduğuna dair hiçbir şey değişmez, bu yüzden toplam ödeme düz bir çizgide hareket eder. Uzlaşma fiyatının geçtiği her kullanım fiyatı, para içindeki kümeye call ekler ve satımları çıkarır; bu da çizgiyi büker. Bir tablonun beş satırı bu şekli örnekler; eğri ise o şeklin kendisidir.

En düşük nokta, eğimin işaret değiştirdiği yerdir ve bunu eğri olmadan da hesaplayabilirsiniz. 100.000 $'ın altında yalnızca 90.000 $ kullanım fiyatındaki 200 call ödeme yapar, karşılarında 550 satım vardır; bu yüzden her bir dolarlık yükseliş sahiplere 350 kontrat değerinde mal olur ve toplam düşer. 100.000 $'ın üzerinde ise para içindeki call'lar 700'e sıçrarken yalnızca 110.000 $'daki 150 satım kalır; bu yüzden her bir dolarlık yükseliş artık 550 kontrat değeri ekler ve toplam yükselir. En düşük nokta, bu dönüşün gerçekleştiği kullanım fiyatında olmak zorundadır.

Şimdi şeklin iki yarısını karşılaştırın. Çubuklar üç bilgi taşır: açık pozisyonun nerede olduğu, call mı satım mı olduğu ve her kullanım fiyatının ne kadar dengesiz olduğu. Üstlerindeki eğri, bunların hepsini tek bir fiyata sıkıştırır. Grafikteki en büyük tek yoğunlaşma olan 800 call'a sahip 110.000 $ kullanım fiyatına dair hiçbir şey "100.000 $" sayısında hayatta kalmaz.

Bu da çubukları okumanın gerekçesidir. Pozisyonlanmanın nerede yoğunlaştığını bilmek istiyorsanız, alt panel bunu doğrudan yanıtlar. Üst panel daha dar bir soruyu yanıtlar ve ürettiği tek sayı bunun neredeyse hiçbirini yanıtlamaz.

En düşük noktanın neden orada olduğu. Ödeme fonksiyonu parçalı doğrusaldır ve her kullanım fiyatında büker. En düşük noktası, aşağıdaki para içi call'lar ile yukarıdaki para içi satımlar arasındaki dengenin bir taraftan diğerine döndüğü kullanım fiyatına düşer. Bu örnekte, 100.000 $'ın hemen altında 550 satıma karşı para içinde 200 call vardır, bu yüzden toplam düşmektedir; hemen üstünde ise 150 satıma karşı 700 call vardır, bu yüzden toplam yükselmektedir. En düşük nokta, bu iki durum arasındaki kullanım fiyatında yer alır. Bu nedenle max pain, ağırlıklı medyanla aynı ailede yer alan, açık pozisyon dağılımının bir özet istatistiğidir. Hiçbir şey hakkında bir görüş değildir.

Bu size gerçekte ne söylüyor. Max pain'i bilmek, opsiyon açık pozisyonunun nerede yoğunlaştığını size söyler. Bu, pozisyonlanma hakkında gerçekten yararlı bir bilgidir ve açık pozisyona doğrudan kullanım fiyatına göre bakarak elde edeceğiniz bilgiyle aynıdır. Tek sayı, içgörü değil sıkıştırma ekler ve piyasanın hangi tarafının neyi elinde tuttuğunu göz ardı eder.

Uygulanabilir hâli. Pozisyonlanma bilgisini istiyorsanız, ondan türetilen max pain sayısı yerine kullanım fiyatına göre açık pozisyon dağılımını okuyun. Dağılım, büyük yoğunlaşmaların nerede olduğunu, bunların call mı satım mı olduğunu ve vade sonu yaklaştıkça dengenin nasıl değiştiğini size söyler. Bir pozisyonlanma okumasının ihtiyaç duyduğu şey bu üç bilgidir ve bunları tek bir fiyata sıkıştırmak üçünü de çöpe atar.

Max pain neden bir tahmin değildir

Bu hesaplamaya bağlanan teori, opsiyon satıcılarının fiyatı oraya itmek için bir teşviki olduğundan, fiyatın vade sonunda max pain'e doğru çekilme eğiliminde olduğunu söyler. Dört sorun geçerlidir ve dördüncüsü belirleyicidir.

Opsiyon satıcıları tek bir çıkara sahip tek bir taraf değildir. Her kullanım fiyatındaki açık pozisyon, farklı defterlere, farklı hedge'lere ve farklı yönsel görüşlere sahip pek çok taraf tarafından tutulur. Savunulacak ortak bir ödemeye sahip, koordineli bir satıcı yoktur ve aynı masa çoğu zaman aynı vade sonunun her iki tarafında birden bulunur.

Satıcılar genellikle delta hedge'lidir, bu yüzden ödeme tablosu onların kâr ve zararı değildir. Profesyonel bir opsiyon satıcısı sürekli hedge yapar; bu da sonucunun, uzlaşmanın nereye düştüğüne değil, sattığı zımni oynaklık karşısındaki gerçekleşen oynaklığa bağlı olduğu anlamına gelir. Max pain hesaplaması, hedge'lenmemiş (çıplak) bir satıcıyı modeller; kurumsal opsiyon açık pozisyonunun büyük kısmı ise bu şekilde tutulmaz.

Spot piyasa, önem taşıması gereken nominal tutarın yanında devasa kalır. Spotu belirli bir seviyeye taşımak ve bir uzlaşma penceresi boyunca orada tutmak sermaye gerektirir ve belirgin bir iz bırakır. Nakit uzlaşmanın hiçbir teslim yükümlülüğü bulunmadığı anlamına geldiği bir piyasada, böyle bir operasyonun beklenen getirisi zayıftır.

Max pain fiyata doğru yakınsar, tersi değil. Görünürdeki kanıtı çözen madde budur. Açık pozisyon durağan değildir. Vade sonu yaklaştıkça trader'lar pozisyonları kapatır, devreder ve açar; bu etkinlik, ilgi en çok paraya yakın opsiyonlarda olduğundan güncel fiyatın yakınında yoğunlaşır. Max pain hesaplaması bu değişen dağılımdan sürekli olarak yeniden hesaplanır, bu yüzden vade sonu yaklaştıkça spota doğru sürüklenir. İkisi uzlaşmada birbirine yakınsadığında, doğal sonuç fiyatın max pain'e hareket ettiğidir. Mekanizma, max pain'in fiyata doğru hareket etmiş olmasıyla en az bu kadar tutarlıdır.

Şekil 2'yi okumak

Yakınsama iddiası, tek bir seri yerine her iki seri de çizildiğinde işte böyle görünür.

Her iki anlatı da bitiş noktasına uyar, ama yalnızca biri yola uyar. Uzlaşmada ikisi eşittir; teorinin üzerine kurulduğu gözlem de budur. Ama fiyat, başladığı yerin 200 $ yakınında sona ererken, max pain ona ulaşmak için 8.000 $ tırmanmıştır. Hangisi hangisini çekmiş olursa olsun, yol kat eden fiyat değildi.

Mekanizma, yukarıdaki 4. bölümdedir. Vade sonu yaklaştıkça açık pozisyon güncel fiyatın yakınında yeniden inşa edilmeye devam eder ve max pain bu değişen dağılımdan yeniden hesaplanır, bu yüzden kendi başına spota doğru göç eder. Yalnızca son günü gösteren bir şekil -iki sayı eşit- her iki açıklamayla da uyumludur. Yolu gösteren bir şekil ise değildir.

Bu şematik bir gösterimdir ve bu, iddia edebileceklerini sınırlar. Hangi serinin hareket ettiğini kontrol etmediğiniz sürece yakınsama kanıtının belirsiz olduğunu gösterir. Herhangi bir gerçek vade sonunun ölçümü değildir ve okun bu yönü ne sıklıkla gösterdiğini de ortaya koymaz. Mesele, sorulması gereken sorudur, ona verilen bir cevap değildir.

Vade sonu fiyata gerçekte ne yapar

Max pain'i bir kenara bırakmak, vade sonlarının hiçbir şey yapmadığını söylemekle aynı şey değildir. Gerçek bir şey yaparlar ve bu, yönle değil oynaklıkla ilgilidir.

Pozisyonlanmayı ortadan kaldırarak oynaklık rejimini değiştirirler. Büyük bir opsiyon bloğu, büyük bir hedge etkinliği bloğunu temsil eder. Opsiyon satmış piyasa yapıcılar, maruziyetlerini dayanak varlığı işlem yaparak hedge eder ve bir opsiyon kullanım fiyatına yakın bir vade sonuna yaklaştıkça, fiyat hareketinin her birimi başına yapılan bu hedge'in büyüklüğü artar. Bu opsiyonlar sona erdiğinde, hedge talebi bir anda ortadan kalkar. Büyük bir vade sonunun ertesi günü piyasanın davranışı, önceki günden sıklıkla farklıdır; bunun nedeni yönün değişmesi değil, fiyata mekanik olarak tepki vererek işlem yapan bir katılımcı grubunun artık orada olmamasıdır.

Diğer planlanmış olaylarla kümelenirler. Büyük aylık ve çeyreklik vade sonları, ay sonuna ve çeyrek sonuna; portföy yeniden dengelemesi, vadeli işlem devirleri ve raporlama tarihleriyle birlikte denk gelir. Ortaya çıkan etkinliği özellikle opsiyon vade sonuna atfetmek, onu aynı pencerede gerçekleşen her şeyden ayırmayı gerektirir; çoğu yorum bunu denemez.

Önceden bilinirler ve asıl mesele de budur. Vade sonu tarihleri yıllar öncesinden yayımlanır. Hem gerçek hem de öngörülebilir olan her etki herkese açıktır ve beklendiği anda artık mevcut olmayana dek önceden ticarete konu edilir. Geriye kalan, öngörülemeyen kısımdır ve tanımı gereği buna karşı pozisyon alamazsınız.

Vade sonu verisinin size söyleyemeyecekleri

• Size yönü söyleyemez. Nakit uzlaşma, hiç kimsenin vade sonunda spot alım veya satım yapmakla yükümlü olmadığı anlamına gelir, bu yüzden mekanik bir yönsel akış yoktur.
• Max pain'e ulaşılacağını söyleyemez. Hesaplama, açık pozisyonun bir özetidir ve fiyatın ona doğru hareket ettiği kadar o da fiyata doğru hareket eder.
• Vade sonu etkilerini ay sonu etkilerinden ayıramaz. Büyük vade sonları, yeniden dengeleme ve devir tarihleriyle kümelenir.
• Takvimin kendisinden size bir avantaj veremez. Vade sonu tarihleri yıllar öncesinden yayımlanır ve her katılımcı tarafından bilinir.
• Opsiyon satıcılarının gerçek maruziyetini tarif edemez. Delta hedge'li satıcıların kâr ve zararı, ödeme tablosunun varsaydığı uzlaşma fiyatı tarafından değil, gerçekleşen oynaklık tarafından belirlenir.
• Açık pozisyonun ne kadarının bir devir olduğunu söyleyemez. Sona eren büyük bir nominal tutar, çoğunlukla net piyasa maruziyetinde çok daha küçük bir değişime karşılık gelir.

Bir vade sonu takvimi nasıl okunur

Sonuç

Kripto vade sonu mekanikleri, etraflarındaki yorumlardan daha az gizemlidir. Vadesiz kontratlar hiçbir zaman sona ermez, fonlama oranlarının var olma nedeni de budur. Vadeli işlemler, herhangi bir API kullanıcısının okuyabileceği, yayımlanmış teslim tarihlerinde uzlaşır ve büyük bir vade sonu gibi görünen şeyin çoğu, maruziyette gerçek bir azalma değil, bir sonraki kontrata bir devirdir. Başlıca kripto borsasındaki opsiyonlar Avrupa tipidir, nakit uzlaşmalıdır ve saat 08:00 UTC'de otomatik olarak kullanılır; bu da hiçbir dayanak varlığın el değiştirmediği ve hiç kimsenin uzlaşmada spot işlem yapmakla yükümlü olmadığı anlamına gelir.

İşte bu son nokta, standart anlatıyı çürüten şeydir. Max pain gerçek bir hesaplamadır ve yukarıdaki adım adım örnek net bir cevap üretir: verilen açık pozisyonla, sahiplere yapılan toplam ödeme 100.000 $'da en düşük seviyededir, dolayısıyla max pain budur. Ama bu sayı, ağırlıklı medyanla aynı ailede yer alan, açık pozisyonun nerede olduğuna dair bir özet istatistiktir ve gelecek hakkında hiçbir iddia içermez. Kullanım fiyatına göre açık pozisyon dağılımını okumak, max pain'in verdiği her şeyi, üstüne tek sayının göz ardı ettiği piyasanın tarafını ve değişimin yönünü de ekleyerek verir.

Fiyatın max pain'e doğru çekildiği teorisi dört noktada başarısız olur ve dördüncüsü belirleyicidir. Opsiyon satıcıları koordineli tek bir taraf değildir, genellikle delta hedge'lidir, bu yüzden ödeme tablosu onların kâr ve zararı değildir; spot piyasa, teslim yükümlülüğü olmadan bu operasyonun değmesi için çok büyüktür ve hepsinden önemlisi, açık pozisyon vade sonuna doğru paraya yakın yoğunlaştıkça max pain seviyesinin kendisi spota doğru sürüklenir. İkisi yakınsadığında, nedensellik okunun ters yönde ilerlemesi en az bu kadar olasıdır ve hangi serinin gerçekte hareket ettiğini kontrol etmek tek bir grafik alır.

Vade sonlarının gerçekte yaptığı şey, hedge'i fiyata karşı mekanik olarak işlem yapan bir pozisyon bloğunu ortadan kaldırarak oynaklık rejimini değiştirmektir. Bu gerçek bir etkidir, ondan ayrıştırılması zor olan ay sonu ve çeyrek sonu etkinlikleriyle kümelenir ve tarihler yıllar öncesinden yayımlandığından tamamen önceden bilinir. Pratik yanıt, büyük bir vade sonunu, takvimin desteklemediği yönsel bir görüş almanın değil, pozisyon büyüklüğünü ve stop mesafelerini kontrol etmenin bir nedeni olarak ele almaktır.

Sıkça sorulan sorular

Kaynaklar ve ileri okuma

Birincil kaynaklar:

• Deribit Insights — What is an options contract
• Deribit Insights — Launch of BTC daily options
• Binance — COIN-margined futures market data API

İlgili CoinBeaver yazıları:

• Kripto piyasa sinyalleri nasıl okunur
• Kriptoda açık pozisyon
• Fonlama oranları nasıl çalışır
• Vadesiz kontrat ticareti
• Kripto likidasyonları nasıl gerçekleşir
• İşlem hacmi size ne söyler

Bu makale eğitim amaçlıdır ve finansal tavsiye niteliği taşımaz. Üç kullanım fiyatlı açık pozisyon tablosu ve ondan türetilen her ödeme rakamı, gerçek bir vade sonunu değil, max pain hesaplamasını göstermek için seçilmiş, kurgusal örnek sayılardır. Fiyatın max pain'e ne sıklıkla yakın uzlaştığına dair tarihsel istatistikler burada verilmemektedir; çünkü bu tür rakamlar "yakın" için kullanılan toleransa, hangi borsanın açık pozisyonunun dahil edildiğine ve max pain seviyesinin sabit bir noktada mı yoksa uzlaşma gününün kendisinde mi ölçüldüğüne bağlıdır. Kontrat özellikleri ve vade sonu takvimleri değişir, bu yüzden herhangi bir vade sonu etrafında işlem yapmadan önce bunları borsayla doğrulayın.