山寨季：是什么，如何衡量

山寨季的含义

非正式地说，山寨季就是持有山寨币跑赢持有比特币的任何一段时期。这种非正式的说法除了用于事后评论之外没有任何用处，因为它没有阈值、没有样本，也没有时间周期。

大多数交易者实际引用的正式版本，来自Blockchaincenter的山寨季指数（Altcoin Season Index），值得逐字精确地阅读，而不是大概了解一下。

这个定义中有三个部分承担着实际作用，而每一个都是这项指标可能产生误导的地方。

阈值是75%，而不是过半数。 按照这个定义，山寨季要求样本中有四分之三跑赢比特币，这是一个很高的门槛。即便有60%的山寨币跑赢了比特币，按照这条规则也不算山寨季，尽管大多数山寨币持有者其实已经跑赢了。

样本是头部50种代币，排除稳定币和资产支持型代币。 排除包装比特币和质押以太坊衍生品，在方法论上是正确的，因为它们是对其他资产的索取权，而不是独立的山寨币。这也意味着该指数避免了影响比特币市值占比的重复计算问题——在那里，这类衍生品会出现在分母中。

窗口长度是90天，并且是滚动的。 这个属性几乎决定了该指数所有的行为方式，下文单独用一节来讲它。

滚动窗口问题

滚动窗口型指标，报告的是过去某一段固定长度、每天向前推进一天的时间区间。这赋予了它一种特定且可预测的行为方式，而在解读这项指标时，几乎没有人会把这一点考虑进去。

具体推演

设想一条简单的时间线，展示资金轮动进入山寨币的过程。

解读图1

绿色色带表示轮动本身。它上方的铜色色条，表示90天指数显示为“山寨季”的那段时间。二者描述的是同一个事件，但两端都对不上。

它在行情走完四分之三时才出现。 在一次60天的轮动中，90天曲线在第45天越过阈值。不是早期，也不是走到一半——而是四分之三处。在这项指标确认时，这波行情还剩下15天，而这个确认信号正是大多数人在等待的东西。

它维持错误读数的时间，比维持正确读数的时间还要长。 轮动在第60天结束。90天指数会一直显示为山寨季，直到第106天——也就是说，有46天的时间里，这个信号描述的是一种已经不存在的市场状态。它要到第150天才会降到零，也就是最后一天跑赢表现之后整整90天，因为那时最后一个强势交易日才滚出窗口。

这两处滞后其实是同一件事。 窗口必须先被填满，读数才会转为“开启”；窗口必须先被清空，读数才会转为“关闭”。没有任何设置能消除这一点：更短的窗口会同时缩短两处滞后，更长的窗口则会同时延长两者。这是滞后平均值这种计算方式本身的定义，而不是这个特定指数的缺陷。

这正是第二条曲线的用途。 30天指数在第15天向上越过阈值，并在第76天回落到阈值以下。在第76天到第105天之间，两条曲线出现分歧：30天指数说轮动已经结束，而90天指数仍显示为山寨季。这种分歧提供了30天的预警时间，而且这两个数字就并排发布在同一个页面上。这并不是一种预测——因为那时轮动其实早已结束——但它是这份数据能够给出的最早信息，比等待90天曲线追上来要快得多。

为什么会这样。 这项指数衡量的不是当下，而是过去滚动的90天，而一个滞后平均值会一直保持高位，恰好持续到那段强势期还留在窗口内为止。开头的滞后和结尾的滞后，其实是同一种现象：窗口必须先填满，读数才会转变；窗口必须先清空，读数才会转回去。

这实际上说明了什么。 “现在是山寨季”这个读数，说的是过去三个月里出现过山寨币跑赢的情况。它不是在陈述今天，也不携带任何关于明天的信息。一个在指数越过阈值那天买入山寨币的交易者，进场时机大约是产生这个读数的那波行情已经走完四分之三之后——也就是图1中60天里的第45天——之后还可能继续持有46天，而在这46天里，指数仍显示为山寨季，但轮动其实早已停止。

真正可行的做法。 把30天版本和90天版本对照着看。30天窗口的清空速度是90天窗口的三倍，因此当30天读数下降、而90天读数仍处于高位时，轮动已经停止，90天数字报告的是历史。这种分歧是这份数据中最早可用的信号，而且不需要任何成本，因为两者发布在同一个页面上。反过来，30天上升而90天仍处于低位，则是轮动已经开始的最早证据。

样本选择问题

第二个结构性问题更加隐蔽，并且会从两个方向影响这项指数。

头部50不是一份固定名单，而是随着市值变化不断重新评估的，这意味着名单的构成有一部分是由近期表现决定的。由此产生两个后果。

暴跌的资产会离开样本。 一个下跌90%的代币会跌出头部50，并被上涨的代币取代。该指数衡量的是当前排在头部50的代币，所以表现最差的结果会被持续地从统计中剔除。这就是幸存者偏差在持续发生，而不是只在某一个时间点发生一次。

暴涨的资产会进入样本。 一个上涨幅度足以进入头部50的代币，会把自己的涨幅一并带入样本。根据计算方法如何处理新进入者，近期表现强劲的代币相对于一个在周期开始时就固定下来的样本组，可能被过度代表。

综合下来的效果是，这项指数所描述的这组资产的表现，其构成本身部分就是由这种表现决定的。这并不代表它毫无用处，但确实意味着，相比对一个固定样本组做等效测量，这个读数在系统性上会对山寨币更友好。如果你想知道你自己的山寨币仓位表现如何，这项指数给不出答案，因为你的仓位不会在表现不佳时被悄悄替换掉。

山寨币轮动为何会发生

轮动本身是真实存在的，其机制值得被准确地讲清楚，而不是当作坊间传说来对待。

第三行是变化最大、也是在较早期评论中体现最少的一行。传统的轮动模型假设资金通过比特币进入加密市场，然后再向外流动。但如果资金是通过专门持有比特币的受监管产品进入市场的，这个假设就会被削弱：这些资金流可以推高比特币价格，却从未真正成为对山寨币的买盘。具体机制见ETF资金流向基础。

山寨季为何会结束

它们结束的原因，本质上都是同一件事的不同版本：边际买家不再出现了。

风险偏好逆转。 任何大范围的风险规避事件，无论是加密市场自身的还是宏观层面的，都会最先重创波动最大的资产。山寨币下跌的速度比比特币更快，而这正是它们在上涨时显得更有吸引力的同一种不对称性。

供给追了上来。 上涨行情会吸引新的发行。新上市代币、解锁的份额和新代币，会争夺同一批投机资金，因此要维持普通山寨币继续上涨所需要的资金量也随之增加。供给侧的内容见归属计划与代币解锁。

杠杆解除。 投机性的山寨币仓位往往加了很高的杠杆，一旦下跌触发强制平仓，就会在薄弱的盘口中产生被迫卖出，进而触发更多强制平仓。这就是加密货币强制平仓是如何发生的一文所描述的连锁机制。

关注度转移。 投机性需求的支撑是关注度，而不是实际使用，而关注度没有底线。一旦关注度转移，需求也不会逐渐衰减。

该指数无法告诉你什么

• 它无法预测。 这是一项滞后90天的测量，它报告的是一段已经结束的时期。
• 它无法把握退出时机。 延迟了入场信号的那同一个窗口，也会以同样的幅度延迟退出信号。
• 它无法描述你自己的持仓。 头部50是持续重新筛选的，暴跌的资产会离开样本，而你的持仓不会。
• 它无法告诉你跑赢的幅度。 它统计的是有多少代币跑赢了比特币，而不是跑赢了多少。一个76%的代币仅以1%的幅度跑赢比特币的市场，和一个以100%幅度跑赢比特币的市场，读数是完全一样的。
• 它无法在不同周期之间做干净的比较。 头部50的构成在不同周期之间会发生彻底变化，因此两个不同年份出现相同的读数，描述的其实是两组完全不同的资产。
• 它对小市值代币只字未提。 样本是按市值排列的头部50，这排除了市场中通常出现最大百分比涨跌的那部分。

如何客观解读该指数

结论

山寨季有一个精确的公开定义，精确地使用这个定义，就能消除围绕这个词的大部分困惑。Blockchaincenter的规则是：排除稳定币和资产支持型代币之后，头部50中必须有75%的代币在滚动90天内跑赢比特币。这个阈值很高，这些排除项在方法论上也站得住脚，而排除包装和质押衍生品，避免了比特币市值占比确实存在的那个重复计算问题。

滚动窗口决定了这项指数的行为方式，也是交易者一贯忽视的部分。一项滞后90天的测量，只有在窗口被跑赢表现填满之后才会转为正值，并会一直保持正值，直到那些跑赢表现再次滚出窗口。结果是一种对称的滞后：该指数大约在轮动走完三分之二时才确认它，并会在轮动结束之后继续确认长达三个月。任何参数调整都无法修正这一点，因为滞后本身就是这种计算方式的定义。

利用这份数据唯一真正有用的做法，是免费的，而且只需要几秒钟。30天版本和365天版本与默认的90天版本一同发布，而30天窗口的清空速度是90天窗口的三倍。当30天读数下降、而90天读数仍处于高位时，轮动已经停止，该数字描述的是历史。这种分歧，是该指数所能提供的最早信息。

还有两个局限值得牢记。头部50是持续重新筛选的，因此暴跌的资产会被悄悄替换，该指数看起来也总是比一个未经管理的投资组合对山寨币更友好。而且该指数统计的是有多少代币跑赢比特币，而不是跑赢了多少，所以一个只是小幅跑赢的市场和一个大幅跑赢的市场，会得到同样的读数。用来给过去一个季度的行情贴标签时，这项指数确实有参考价值；用作触发条件时，它就是被要求从一个只包含过去的窗口中去预测未来。

常见问题

来源与延伸阅读

主要来源：

• Blockchaincenter — Altcoin Season Index

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本文仅供教育参考，不构成投资建议。用于说明滚动窗口的那条时间线，包括图1，是为展示一个滞后型测量如何响应而构建的示例，并非对任何具体历史时期的记录。图1还把该指数建模为回溯窗口中包含跑赢表现的比例，而已发布的指数实际衡量的是头部50中跑赢的代币所占比例。这是两个不同的量；本文所描绘的滞后，来自窗口的长度，而不是窗口内统计的具体内容，这也是为什么这种滞后形态在两种情况下都成立的原因。本文没有引用任何历史上的山寨季持续时长或指数数值，因为从一个90天滞后窗口推导出的持续时长，既衡量了这个窗口本身，也衡量了市场，而且发布方并未公开把底层百分比换算成显示分数的具体公式。在依赖任何阈值之前，请查阅指数页面以获取当前的定义。