比特币市值占比与山寨币周期

速读

比特币市值占比是比特币市值除以全部加密资产市值所得的比率。本文说明这一比率是如何构成的、为什么它可能因四种截然不同的原因而上升、分母如何随着新代币上市而漂移，以及稳定币市值占比能提供哪些比特币市值占比无法提供的信息。

要记住的要点

• ✓市值占比是两个市值之间的比率，而市值等于价格乘以流通供应量。分子和分母可以独立变动。
• ✓市值占比上升既可能对应比特币上涨，也可能对应山寨币下跌，还可能对应全面崩盘。仅凭这一读数无法区分究竟是哪一种。
• ✓每当有新资产上市，分母就会扩大，其中包括质押衍生品和代币化现实世界资产——它们会让已经计入指数的价值被重复计算。
• ✓这种漂移使不同年份的市值占比读数无法直接比较，也让任何基于历史占比水平设定的规则都站不住脚。
• ✓稳定币市值占比是更直接的风险偏好读数，因为它的分子不会随加密资产价格变动。

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什么是比特币市值占比

比特币市值占比是比特币市值占加密货币总市值的份额，以百分比表示。数据提供商会直接公布这一数字。CoinGecko的全球端点会返回一个market_cap_percentage对象，其API参考文档将其描述为按币种划分的市值占比，其中包含btc的条目，以及其他大型资产的条目。

这一计算包含两层，且两者都很重要。

第一层：市值。 CoinGecko公开的方法论将市值定义为以美元计的当前价格乘以流通供应量。流通供应量本身也是一个估算值：对于工作量证明币种，提供商会查询区块链浏览器并计入预挖代币；对于智能合约代币，则会从总供应量中扣除锁定代币，这些锁定部分可能包括基金会资金，以及被锁定的投资者和团队配额。

第二层：比率。 比特币的市值除以该提供商所收录的所有资产市值之和。

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分母里有什么

占比的有趣之处在于分母，因为它并不是一个固定的资产范围，而是数据提供商追踪的每一项资产，而且这个集合还在不断扩大。

有两类资产尤其值得关注，二者都能在同一份市值占比数据中看到。

流动性质押衍生品。 全球市值占比对象中包含一条steth（质押以太坊衍生品）的条目。质押以太坊本身是对以太坊的一种索取权，而以太坊本身的价值已经计入以太坊自己的市值。两者都被计入，意味着同一份底层价值会在分母中被计算两次。这并不是提供商的错误，因为这类衍生品确实作为一项独立资产在交易，但这确实意味着加密货币总市值并非独立经济价值的计数。

代币化现实世界资产。 同一个对象现在还包含代币化传统金融工具的条目。当原本不属于加密世界的价值被代币化并上市后，加密货币总市值就会上升。比特币市值占比因此直接下降，而这一过程中没有任何一个加密市场参与者买入或卖出过任何东西。

这实际说明了什么

市值占比是一块不断变大的蛋糕中的份额，而蛋糕变大的原因与市场情绪无关。 每一次新资产上市、每一次代币解锁、每一次外部价值被代币化，都会扩大分母。因此，一个占比读数在某种程度上也是在陈述指数中包含了多少资产。

跨越较长时间的历史市值占比水平并不具有可比性。 十年前的某个百分比，描述的是一个只包含少数几项资产的市场。今天同样的百分比，描述的却是一个包含成千上万项资产的市场，其中既有指数内资产的衍生品，也有对完全不属于加密世界的资产的包装。任何以某个特定历史占比阈值为依据的交易规则，实际上都是在比较两组不同的度量。

可操作的做法。 在分母大致稳定的几周到几个月的时间跨度内使用市值占比来做比较，并将跨越多年的占比图表当作示意性参考，而不是可以据此交易的刻度。如果必须跨年比较，先检查这期间指数新增了哪些资产。

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市值占比上升的四种方式

这是大多数关于市值占比的评论都会跳过的算术问题，也是这个指标具有误导性的原因。

推演一遍

从一个简单的市场开始。加密货币总市值为2,000单位，其中比特币占1,000单位。市值占比为50%。

现在考虑三种不同的情形，每一种都会使市值占比上升。

请注意顺序：市值占比涨幅最大的57.1%，恰恰来自比特币持有者亏损最多的那个情景。

以上是特意挑选的三个情景。下方的图形则一次性展示了所有情景。

Dominance risesDominance rises and both fell

解读图1

边界就是这条对角线，值得弄清楚它是怎么来的。把比特币的回报记为rb，其他一切资产的回报记为ra，那么变动之后的市值占比为B(1+rb) ÷ (B(1+rb) + A(1+ra))。将它与B ÷ (B + A)相比较，几乎所有项都会相互抵消：

当且仅当**rb > ra**时，市值占比才会上升。

这个结果里不出现任何起点。 无论市值占比一开始是40%还是60%，也无论市场当初如何分配，都无关紧要。唯一的条件是比特币的表现优于其他一切资产，这也是为什么边界是一条笔直的对角线，而不是一条取决于起点的曲线。

所以"市值占比在上升"描述的是一个半平面，而不是某种市场状态。 阴影区域内的任何一点都会产生这一现象。表格中的三个情景都标在图上，而且分散在这个区域的各处：一个是你赚了20%，一个是你打平，一个是你亏了20%。一个在这三种情况下都成立的数字，无法区分它们，无论你多仔细研究这张占比图，都找不回这个差异。

最容易被误读的是那片红色楔形区域。 那是市值占比上升、同时比特币和山寨币都在下跌的角落——只是比特币跌得少一些。这本质上是一个风险规避市场，却被这个指标报告成了与比特币上涨完全相同的结果。任何把市值占比上升当作轮动进比特币信号的人，买入这片楔形区域的概率，和买入右上角那片区域一样高。

这对你该如何解读这一指标意味着什么。 市值占比只携带一比特信息：比特币是否跑赢了其他资产。你可能想知道的其他一切——市场是涨是跌、涨跌了多少、你应该加仓还是减仓风险——都存在于坐标轴中，而不在这个比率本身。这就是为什么下文的可操作做法要求你看三个数字而不是一个：比率告诉你自己处在对角线的哪一侧，而只有总市值才能告诉你处在这一侧的哪个端点。

为什么会这样。 市值占比是一个比率，只要分子下降得比分母慢，比率就会上升。它不包含分子或分母各自方向的信息，只包含二者相对变动的信息。情景三中的比特币持有者，眼看着市值占比上涨了七个百分点，自己的仓位却缩水了五分之一。

这实际说明了什么。 "市值占比在上升"并不是一种市场状态，而是一种比较，而完全相同的比较结果，可能来自需要截然相反应对方式的不同状况。任何把市值占比上升解读为看涨比特币的人，都是在悄悄假设自己处于情景一，而排除了至少同样常见的情景二和情景三。

可操作的做法。 永远不要单独解读市值占比。把它当作三个数字之一来读：比特币的美元价格、加密货币总市值，以及市值占比。这三者放在一起才能确定你身处哪一种情景，而市值占比本身一个都确定不了。具体来说，如果市值占比在上升，而总市值在下跌，那么你所处的是风险规避状态，而不是比特币牛市，正确的应对通常是降低风险敞口，而不是轮动进比特币。

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市值占比与山寨币轮动

把市值占比与山寨季联系起来的叙事大致是这样的：资金先通过比特币进入加密市场，比特币上涨，市值占比随之上升；随后利润向外轮动，先流向市值较大的山寨币，再流向市值较小的山寨币，于是市值占比下降，山寨币开始跑赢大盘。

这一机制有其合理性，背后也确实存在真实的行为模式。比特币是流动性最好、机构最容易触达、持有最广泛的加密资产，因此它自然而然地成为新增资金的第一站，也是风险偏好下降时的自然避风港。这两点都是结构性事实，而不是坊间传说。

但这套轮动叙事有具体的失效场景，而且这些并非边缘案例。

最后一行影响最大，却也讨论最少。轮动模型假设进入比特币的资金可以自由地继续流向山寨币。但只要资金是通过专门持有比特币的工具进入市场，这一假设就会削弱：这些资金流可以推高比特币的市值，却永远不会转化为山寨币需求。这一渠道的运作机制在ETF资金流向基础中有详细说明。

山寨季问题在度量层面的讨论，包括大多数人引用的那个指数，见山寨季详解。

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市值占比信号在哪些地方会失效

把这些失效模式汇总在一起，因为它们会相互叠加：

• 方向含糊。 比特币上涨、山寨币针对性下跌、全面崩盘，都会导致市值占比上升。这一读数无法区分究竟是哪一种。
• 分母漂移。 新资产上市、代币解锁、质押衍生品和代币化的外部资产，都会在市场情绪毫无变化的情况下扩大总市值。
• 重复计算。 质押资产衍生品会与它们所对应索取的资产一同出现在分母中。
• 加总效应。 市值占比主要由少数几个最大的山寨币主导，因此即便多数山寨币都在下跌，它也可能暗示山寨币普遍走强。
• 供应量估算。 分子和分母都建立在流通供应量这一由数据提供商估算得出的数字之上，而不同类型的代币，其计算方式也不相同。
• 提供商之间的分歧。 如果两家提供商收录的资产不同，或者对锁定供应量的估算方式不同，它们针对同一时刻发布的市值占比数字也会不同。

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作为对照指标的稳定币市值占比

稳定币市值占比，是稳定币在加密货币总市值中所占的合计份额。它可以从同一份数据中计算得到：全球市值占比对象中，除了btc之外，还包含usdt和usdc的条目。

出于一个结构性原因，它是比比特币市值占比更直接的风险偏好度量：它的分子不会随加密资产价格变动。 稳定币的市值只有在代币被发行或赎回时才会变化，而不是在比特币价格波动时变化。这就消除了比特币市值占比中最大的含糊来源。

这实际说明了什么

稳定币市值占比上升、同时总市值下降，是目前最干净的风险规避读数。 这意味着市场中稳定的部分相对波动的部分正在扩大，这既可能发生在人们把资金换成稳定币时，也可能发生在资产价格下跌时。两种情况都属于风险规避。

稳定币的绝对供应量比比率本身更具信息量。 因为分子可以被独立观察，你可以把两种成因区分开来。如果稳定币总供应量在绝对数值上正在上升，说明资金正在进场并观望。如果供应量持平而占比却在上升，那就只是资产价格在下跌。这种拆解对比特币市值占比而言根本无法做到。

可操作的做法。 同时跟踪稳定币供应量和稳定币市值占比。供应量上升、占比也上升，意味着dry powder正在积累——这是买盘压力的真实前提条件，尽管它无法告诉你时机。供应量持平、占比却在上升，那就只是单纯的下跌，不带有这层含义。

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如何使用市值占比而不过度解读

步骤

1. 1

   始终搭配另外两个数字一起解读

   比特币的美元价格和加密货币总市值。这三者放在一起，才能确定你身处哪一种情景。市值占比单独一个都确定不了，而单独解读它，正是这个指标最常见的错误。

2. 2

   检查分母中发生了什么变化

   在把当前的市值占比读数与几个月甚至几年前的读数比较之前，先检查这期间新上市、解锁或代币化了哪些资产。分母的增长会在没有任何人交易的情况下改变市值占比。

3. 3

   使用你真正能够交易的那个比率

   如果你的判断是比特币会跑赢某个特定的山寨币，就把这一判断表达为那个具体的交易对，而不是表达为对市值占比的看法。市值占比是对成千上万项资产的加总，并不对应任何你能够持有的仓位。

4. 4

   加入稳定币市值占比和稳定币供应量

   稳定币的分子不会随加密资产价格变动，这使它成为更干净的风险偏好读数。单独跟踪供应量，能让你区分究竟是资金进场观望，还是资产价格单纯下跌。

5. 5

   留意这个数字是哪家提供商发布的

   不同提供商收录的资产不同，对锁定供应量的估算方式也不同，因此它们发布的市值占比数字也会有差异。把一个来源的读数与由另一个来源推导出的阈值相比较，实际上是在比较两组不同的度量。

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结论

比特币市值占比是两个估算市值之间的比率，它几乎所有的问题都源于这一结构。市值等于价格乘以估算得出的流通供应量，因此分子和分母都带有估算误差。而且因为它是一个比率，只要分子下降得比分母慢，它就会上升——这意味着一个上升的读数，既可能对应比特币上涨，也可能对应山寨币针对性抛售，还可能对应比特币持有者损失五分之一资本的全面崩盘。上文推演示例中，市值占比涨幅最大的那一种情形，恰恰对应比特币持有者最糟糕的结果。

分母问题比含糊问题更严重，因为它会不断累积。每一次新资产上市，都会扩大加密货币总市值，而这个集合现在还包括对已计入价值的资产的质押衍生品索取权，以及底层价值从未属于加密世界的代币化工具。当这些资产被加入时，市值占比会下降，而没有任何参与者进行过交易。这正是不同时代的市值占比水平无法相互比较的原因，也是任何以历史阈值为依据的规则实际上都在比较两组不同度量的原因。

把市值占比与山寨季联系起来的轮动叙事，建立在一个真实的行为模式之上，因为比特币确实是新增资金的第一站，也是风险规避状态下的自然避风港。但这一模型会在几个可以明确识别的地方失效，其中最脆弱的假设，是进入比特币的资金可以自由地向外轮动。只要资金是通过专门持有比特币的工具进入市场，它就永远不会转化为山寨币需求。

更实用的升级版是稳定币市值占比，它的分子不会随加密资产价格变动。由于稳定币供应量可以被单独观察，你可以区分资金正在场边积累，还是资产价格单纯在下跌——这是比特币市值占比无法提供的拆解。与比特币价格和总市值一起解读，市值占比是判断你身处何种格局的有用交叉验证。但如果单独解读，它就只是一个会因至少四种互不相关的原因而变动的数字。

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常见问题

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来源与延伸阅读

主要来源：

• CoinGecko — Methodology for market capitalisation and circulating supply
• CoinGecko — Crypto global market data endpoint reference

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本文仅供教育参考，不构成财务建议。推演示例中的市值数字是为了展示这一比率的行为方式而选取的整数示意值，并非对真实市场的观测。本文没有引用任何当前的市值占比百分比，因为这一数字在持续变化，并且会因提供商收录哪些资产、如何估算锁定供应量而不同。在依赖任何市值占比阈值之前，请先查阅提供商自己的方法论页面。