meme币的胜算：1867万次代币发行到底经历了什么

速读

大多数meme币都会失败，而数据能告诉你究竟有多惨。本课覆盖了跨越数百万次代币发行所测得的基础概率、催生这一结果的生命周期、使其得以发生的链上机制，以及为什么那些看似能预测成功的社交信号，依然留下压倒性的亏损概率。

需要记住的要点

• ✓在Pump.fun的1867万次代币发行中，4.55%在90天后仍在活跃交易，68.67%的最后一笔交易就发生在创建当天。
• ✓一项针对832,941次发行的存活研究，测得综合graduation rate（完成bonding curve、进入完整去中心化交易所交易的比例）为0.198%，也就是说大约每五百枚代币中只有一枚做到了这一点。
• ✓宣传了Telegram频道的代币，graduation rate为1.485%，而没有的只有0.166%，提升了8.94倍，但失败率仍高达98.5%。
• ✓典型的失败并非缓慢下跌，而是即刻被抛弃，这意味着真正的风险是瞬间丧失流动性，而不是波动性。
• ✓你所看到的一切宣传内容，都只取自那极小的幸存尾部，因此你观察到的分布，与真实分布毫无相似之处。

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谈论meme币时，人们通常喜欢举例子：那枚涨了一千倍的代币、那位把一小笔钱变成一大笔钱的交易者。这些故事都是真的，但它们同时也是一个有偏样本，因为失败的代币根本产生不出值得截图的走势图。

本文从相反的方向说起。与其描述meme币成功之后会发生什么，不如先确立这种情况到底有多常发生——用跨越数百万次发行的实测数据来说明。运作机制固然重要，下文也会讲到，但基础概率才是决定这些机制是否值得据此行动的关键。

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1. 实测的基础概率

两项针对最大meme币发行平台的独立研究，从不同角度得出了一致的图景。

长周期存活情况。 CoinGecko分析了在Pump.fun上、于2024年1月14日至2026年6月18日期间发行的1867万枚代币：

短周期graduation。 一项对832,941次发行的存活分析，在2026年5月8日至6月10日期间持续观察，测量了有多少代币完成了bonding curve——即进入完整去中心化交易所上市所必须完成的这一步。综合graduation rate为0.198%，95%置信区间为0.189%至0.208%。

也就是大约每五百枚代币中有一枚。同一篇论文指出，与更早时期测得的0.63%相比，这一比例下降了超过三倍，意味着胜算正在变得更差，而不是更好。

百分比读起来容易，也容易被忽视。而同样这组CoinGecko数据，如果按每枚代币画一个点来呈现，就更难被轻描淡写地打发过去。

• 687第一天就完成了最后一笔交易
• 267在90天之内停止交易
• 4690天后仍在活跃交易

解读图1

先看红色区域，因为它才是基本情形。 那687个点，代表的是最后一笔交易发生在创建当天的代币。它们占据了整个网格大约三分之二的面积，而这个比例正是“通常会发生什么”这一问题的答案——不是一种糟糕的情形，而是正常的情形。

再看绿色区域，会发现它几乎只占一行。 那46个点，是90天后仍在交易的代币——在一个深达二十五行的网格里，它只是薄薄的一条线。再想想下文第7节要说明的内容：这条细窄的色带，几乎就是所有人听说过的meme币的全部——因为一枚代币只有存活下来，才能产生一张走势图、一张截图或一个故事。其余954个点什么都产生不了、无法被分享，因此无论你多么密切地关注这个领域，都看不到它们。你对meme币的印象，正是由这张图里的一行拼凑出来的。

注意这张网格刻意没有画出什么。 这个0.198%的graduation rate来自另一项、时间窗口也不同的研究，因此它并不是这些点的一个子集，把它照实画进这张图里并不诚实。按同样的比例，它大约相当于这一千个点中的两个点——换句话说，这里的绿色一组，已经是对“成功”更宽松的衡量方式，而更严格的那个衡量方式，还要再小上大约二十倍。

要记住的一点是：应该根据整片区域来推理，而不是根据你能说出名字的那几个点。 在评估任何一枚具体代币之前，先想象它在这张网格中的位置——在你对它一无所知的情况下。它默认就是一个红点，除非有证据证明并非如此，而能改变这一点所需要的证据，要比一个有趣的故事强得多。

这些数字究竟说明了什么

这两项研究衡量的是不同的东西，但结论一致。 Graduation是一个短周期的里程碑；90天存活则是一个更长周期的指标。一项研究说大约每500枚中有1枚完成了bonding curve，另一项说三个月后仍在交易的不到二十分之一。这两个数字都没有给“以典型结果为前提制定策略”留下任何空间。

失败是基本情形，而不是尾部风险。 对大多数资产类别而言，描述一项投资的风险，意味着描述围绕某个中心预期展开的分布。而在这里，中心预期本身就是全部亏光。任何把亏损当作下行情形、而不是当作最可能出现的结果来处理的分析，都把这个分布弄反了。

而且趋势并不乐观。 graduation rate在两个测量期之间下降了三倍，这表明发行量的增长正在以快于新参与者涌入的速度稀释注意力。争夺同一个有限买家池的代币越多，每一枚代币找到买家的可能性就越低。

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2. 失败到底是什么样子

68.67%这个数字值得单独关注，因为它改变了“风险”这个词在这里的含义。

超过三分之二的已发行代币，其最后一笔交易都发生在第一天。它们不是在数周内逐渐下跌，也没有找到一个更低的平衡位置。交易只是在创建后的几个小时之内，就永久性地停止了。

这实际说明了什么

主要的风险是流动性丧失，而不是波动性。 一项波动的资产，还能以一个糟糕的价格退出；而一项被抛弃的资产，无论什么价格都无法退出，因为根本没有交易对手方。当现实中的失败模式是仓位变得无法交易、却在名义上仍“值”一定数额时，按“可能会跌多少”来做仓位管理，本身就是用错了框架。

止损单在这里不起作用。 止损单本质上是一条“以某个价格卖出”的指令，而这需要有买家愿意以那个价格接手。在一个已经停止交易的资金池里，这个指令根本不会成交，只会一直挂在那里。恰恰是在最需要它的场景下，这个标准的散户风险管理工具反而失灵了。

显示出来的价格，并不是一个能真正兑现的价格。 一枚没有成交量的代币，仍然会显示一个最后成交价，从而生成一个名义上的持仓价值。但这个数字只是最后一笔交易留下的痕迹，而不是对这笔仓位能以什么价格卖出的估计。对于任何近期没有双边成交量的持仓，都应默认将其按零价值对待，除非有证据证明并非如此。

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3. 生命周期

这个模式足够一致，可以被描述成一个先后顺序。但描述它并不等于提供了一种据此交易的方法，而且这些阶段在事后回看时，要比在进行过程中清晰得多。

步骤

1. 1

   发行

   一枚代币在发币平台上被创建出来，通常只需几分钟，成本几乎可以忽略不计。初始流动性很小，而且很多情况下，相当一部分供应量会被部署者及其关联钱包在起始价格附近买走。

2. 2

   布局与早期建仓

   与该发行相关联的钱包，会趁价格冲击还很小的时候持续买入建仓。除非有人正在专门盯着这枚具体代币，否则这个阶段是看不到的，而正是这个阶段，确立了后续卖出时所参照的成本价。

3. 3

   爆火时刻

   代币触达了受众，通常是通过社交渠道。存活数据显示，几乎没有代币能走到这个阶段，而这也是大多数外部参与者第一次意识到这枚代币存在的节点。

4. 4

   放大传播

   有影响力的账号开始推广这枚代币，有时会披露是付费推广，但更多时候不会。成交量与价格一起上涨，而这种看似有“动能”的表象，又吸引来更多关注。

5. 5

   派发出货

   早期持有者开始向新增需求卖出。由于他们的成本价接近于零，无论什么价格卖出都能获利；又由于他们的持仓高度集中，相对于可用的流动性而言，他们的卖出规模会非常大。

6. 6

   被抛弃

   注意力转移到下一个新发行的代币上。没有了新买家，价格随之崩溃，交易也逐渐枯竭至几乎为零。对绝大多数代币来说，这个阶段会在第一天之内就到来。

在结构上最关键的阶段是第五个。派发出货并不是一次市场意外，而是在第二阶段建仓的那些人预先就打算达成的结果，而所有在第三、第四阶段才入场的参与者，都是这场派发的交易对手方。

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4. 使这一切成为可能的机制

发币平台的三个特征共同作用，造就了上文描述的这种模式。

创建代币免费且即时。 发行一枚代币不需要资金、不需要写代码，也不需要任何审批。当一次尝试的成本趋近于零时，对创建者而言，理性的策略就是多次尝试，而不是精心打磨一次尝试——这正是发行量以百万计的原因，也正是每枚代币能分到的注意力份额持续下降的原因。

流动性稀薄，且往往是单向的。 一枚新发行的代币通常只有一个小型资金池。稀薄的流动性意味着少量买入就能让价格急剧上涨，从而制造出早期那种夸张的走势图；同样地，也意味着不大的卖出就能让价格崩溃。让暴涨看起来势不可挡的，正是同一份浅薄的深度，也正是它让退出变得不可能。

供应量在创建时就高度集中。 不同于经过多年挖矿或交易才逐步分散出去的资产，一枚新代币的供应量，从一开始就掌握在部署者（deployer）手中，想放在哪里就放在哪里。持仓集中意味着少数几个钱包就能卖出大部分流通盘，而这正是终结大多数生命周期的机制。与分散分布的资产之间的对比，见狗狗币的暴涨是如何被构造出来的。

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5. 社交信号陷阱

存活研究测出的一项数据，乍一看很像是一种优势。这一点值得仔细拆解，因为正确的解读，几乎与最直观的解读截然相反。

宣传了社交渠道的代币，graduation rate明显更高：

这张表实际说明了什么

在一个灾难性的基数上提升17.4倍，结果依然是灾难性的。 这正是这张表的全部要点。把胜算乘以十七，听起来像是脱胎换骨的改变，实际上只是把失败率从99.89%降到了98.1%。在超过八十万次发行的样本中，即便是最强的可观测预测指标，也依然会让你大约每五十次里输掉四十九次。

当基数如此之小时，相对提升就是一个错误的度量单位。 “可能性提高了将近九倍”，这句话在描述从0.166%变为1.485%这一变化时是真实的。用倍数来表达，它听起来像是一种优势；用绝对变化来表达，它只是大约1.3个百分点的变动，而无论用哪种方式，结果依然是压倒性的失败。这是meme币分析中最常见的一种误导方式，而且通常并非有意为之。

这个信号本身也极易被人为操纵。 创建一个Telegram频道不需要任何成本。任何可以零成本伪造的预测指标，恰恰会被那些最有动机让自己显得可信的行为者伪造出来，这就侵蚀了这个指标原本可能携带的任何信息量。

基于现有最佳数据得出的诚实结论。 对最大样本进行的这项最严谨研究发现，其最强的预测指标依然会留下98%的失败率。这是一个关于“不存在可操作优势”的发现，而不是关于“存在优势”的发现。

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6. 社区代币与新一代meme币

把所有的玩笑型代币都归为一类，会掩盖一个决定失败长什么样子的结构性差异。

无论哪一列，描述的都不是一种拥有现金流或基本面底部支撑的资产。二者的区别不在于一个“稳健”而另一个不稳健，而在于它们的失败模式在速度和深度上都相差好几个数量级；把它们当作同一类资产对待，无论误差往哪个方向发展，都会导致仓位规模设置严重错误。

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7. 为什么你的信息流只是那条右尾

正是这个机制，使得基础概率即便在读过之后，也很难被真正内化。

一枚在第一天就死掉的代币，产生不出任何值得分享的东西——没有走势图、没有可以晒出来的收益、也没有故事。而一枚暴涨的代币，这三样都有。因此任何一个人实际观察到的meme币样本，几乎全部来自那成功的零点几个百分点。

结果就是一种系统性的扭曲。实测分布的众数，落在“24小时内彻底亏光”这个点上；而通过社交媒体所感受到的观察分布，众数看起来却落在“获得一大笔收益”附近，因为失败在结构上是不可见的。

切实可行的纠正方法，是锚定在实测数字上，而不是观察到的印象上。 在评估任何一枚具体代币之前，先重述一遍基础概率：大约每500枚中有1枚完成bonding curve，大约每20枚中有1枚在90天后仍在交易，大约每3枚中有2枚在第一天之后就再也没有交易过。任何一枚具体代币的故事，都必须先压倒这个先验概率才算数，而一个动听的叙事并不是证据，因为那失败的99%，同样也曾有过动听的叙事。

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8. 如果你仍然要参与

剩下能给出的诚实建议不多。买入前先检查供应量是否集中在少数几个钱包手中，因为这决定了是否有单一一方能够卖出大部分流通盘。默认任何社交信号都是人为制造出来的，因为制造它不需要任何成本。要意识到：当你听说一枚代币的时候，说明建仓阶段已经在你不知情的情况下完成了。并且，一旦近期没有双边成交量，就应把这笔仓位当作零价值对待，无论投资组合追踪工具上显示的是什么数字。

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9. 结语

meme币的运作机制很简单，而与之相关的数据却出奇地扎实。在最大平台上的1867万次发行中，68.67%的代币在创建当天之后就再也没有交易过，4.55%在90天后仍在交易。在一个受控观察窗口内的832,941次发行中，0.198%完成了bonding curve，这一比例较早前的测量结果下降了超过三倍。

催生出这些数字的生命周期并不神秘。创建免费，所以尝试次数实际上是无限的，而每一次尝试都在争夺同一个固定的注意力池。流动性稀薄，所以早期买入会让价格剧烈上涨，后期卖出又会让价格崩溃。供应量在创建时就高度集中，所以少数几个钱包能够、也确实会把大部分流通盘卖给最后入场的那些人。

最有价值的发现，恰恰是那个看起来最像优势、实际上却不是优势的发现。宣传了社交渠道的代币，其graduation rate最高能达到没有渠道的十七倍，但这依然对应着大约每五十次里输掉四十九次。在这项最大规模的研究中，可获得的最佳预测指标，依然让结果压倒性地不利，而这是一个关于“不存在优势”的发现，而不是“存在优势”的发现。

真正让这件事变得困难的，不是信息本身难以获取，而是失败是不可见的。任何人所看到、被讨论的每一枚meme币，都取自那零点几个百分点，而真实分布的众数，却是24小时内彻底亏光。锚定在实测的基础概率上、而不是观察到的印象上，就是这整套自律的全部内容，而它做起来比听起来要难得多。

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常见问题

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来源与延伸阅读

实证来源：

• CoinGecko Research — The average lifespan of Pump.fun memecoins
• arXiv 2607.02823 — Pump.fun graduation regime windows: survival analysis of 832,941 token launches

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本文仅供教育用途，不构成财务建议，文中任何内容都不应被解读为鼓励买入或交易meme币。文中引用的统计数据均来自上述研究，只覆盖这些研究所考察的具体平台与时间窗口，可能无法推广到其他平台或更晚的时期。本文未引用任何具体价位或个别代币的回报率。在图1中，687和46这两组，是CoinGecko公布的68.67%和4.55%按每千枚代币四舍五入取整后得到的；中间那组267，是由这两个数字推算出的余量，而不是一项单独公布的统计数据。graduation rate被刻意没有画进图中，因为它来自另一项研究、另一个时间窗口，并非同一样本的子集。实测的基础概率是：这些代币中的绝大多数，最终都会归于彻底亏损。