StonkFun与Pump.fun、pons对比：为什么计价资产决定一切

三个发行平台，同一件事

发行平台存在的目的就是解决冷启动问题：一枚全新的代币没有价格、没有流动性，也没有交易对手。每个平台都把代币创建与市场开盘打包在一起，让这枚代币从第一个区块起就可以交易。其中的机制在什么是代币发行平台中已有介绍；本文讲的是这些平台做出不同选择的那一项设计。

StonkFun运行在Solana上，构建于Raydium的LaunchLab之上——这是一个联合曲线程序，第三方可以把它冠名为自己的发行环境。Pump.fun在Solana上运行自己的联合曲线，并把代币毕业到PumpSwap。pons运行在Robinhood Chain上，在发行交易中开设一个锁仓的Uniswap V3资金池，完全没有曲线。

这三个平台形态相似，只在一个重要字段上不同：一枚新代币以什么报价。Pump.fun以SOL报价。pons以WETH报价。StonkFun可以用一种代币化股票、一种货币、一种杠杆代币、SOL，或者另一种完全不同的代币来报价。这个字段决定了你的盈亏实际上是以什么来衡量的。

计价资产在哪里决定了这笔交易

人们很容易把计价资产当作管道。它并不是：它是资金池里每一笔交易的分母，并且改变了市场正在回答的问题。

真正重要的一行是计价资产，值得把它的含义完整推一遍。

在Pump.fun上，一笔头寸是押注某枚代币相对SOL的表现。在pons上，是押注某枚代币相对ETH的表现。在一个以代币化股票报价的StonkFun交易对上，是押注该代币相对那只股票的表现。这是三个不同的问题，而一枚代币可以在同一小时内赢下其中一个、输掉另一个。

假设一枚代币与SPYx（标普500的代币化版本）配对，你买入了它。然后标普500在一周内上涨2%，而该代币的美元价格原地不动。以这个交易对自身的口径衡量，该代币已经下跌了，因为它所对标的资产升值了，而它没有。无论你是否有意，你在这个资金池里就是做空该指数。这正是整个设计的核心洞见：计价资产是一种敞口，而不是一个标签。

与代币化股票配对改变了什么

StonkFun并不发行它所配对的股票。它消费的是一种第三方资产，最显眼的是xStocks系列——其中每一枚代币都按1:1背书，代表由发行方在受监管托管下持有的一只美国股票或ETF。SPYx追踪标普500，NVDAx追踪Nvidia，以此类推。xStocks是Token-2022的mint，它们带有发行代币通常没有的功能。

值得记住的正是这种反差。直接读取这两个mint，它们看起来毫无相似之处。

2026年9月12日，STONK的mint返回了为null的铸造权限和冻结权限：没有任何一方可以增发供应量或冻结持有者的余额。供应量只会下降，这正是销毁可以从外部核实的原因。

SPYx的mint恰恰相反。它仍然有一个活跃的铸造权限、一个活跃的冻结权限、一个永久代理、一个可暂停开关，以及一个会为股息和拆股调整余额的rebase扩展。这些都不是缺陷；这正是一枚需要许可、由发行方管理的股票代币所要求的。但这也意味着资金池的报价那一端由一个第三方控制，而你要买的代币不是。当你检查一个交易对时，你检查的是两个采用不同控制模型的资产。

rebase还会带来一个二阶效应。公司行动会改变计价资产的余额与供应量，因此资金池所报出的比率并非一个固定不变的记账单位。一个以会rebase的资产报价的交易对，会在代币自身的波动之上继承这种漂移。

StonkFun的发行与毕业如何运作

较新的StonkFun发行都通过Raydium的LaunchLab进行。创建者从平台的已批准列表中挑选一个报价交易对，代币被铸造进一条恒定乘积联合曲线，曲线填满后毕业到一个Raydium CPMM资金池。LaunchLab是一个共享程序：StonkFun注册为一个平台，因此它的发行带有自己的品牌和费率配置，但曲线的数学与毕业条件由底层程序执行，而不是StonkFun。

StonkFun描述了两种发行模式。一次standard发行在1%的资金池中交易，费用平均分成，因此创建者从每笔交易中赚取0.5%；可选的2%档位会把创建者分成提高到1.5%。一次reward发行同样在1%的资金池中交易，但会带有1%或3%的转账税，在发行时固定，并以计价资产支付给代币持有者。reward发行没有创建者的手续费头寸。

对交易者而言，这个模式是一条在买入前就能读到的成本项。每笔转账3%的转账税是真实存在的，并且会在创建时披露。Raydium的基础机制在自动做市商做了什么中解释，Solana的背景则在为什么Solana是一条独立的Layer 1中。

STONK代币，以及如何核实销毁

STONK是平台代币。StonkFun的revenue页面称，平台收入的约60%用于在公开市场买入STONK并将其销毁，其余部分保留。它的flywheel页面描述的是同一个“手续费→回购→销毁”循环，并延伸到平台按市值排名靠前的一组代币。对读者来说，重要的性质是：销毁是一个无需信任仪表盘或数据源就能查验的主张。

STONK于2026年7月23日通过一个更早的Raydium资金池发行，与SPYx配对，并在同一天毕业到一个Raydium集中流动性资金池。值得把平台与其代币分开看：发行平台是产品，STONK是与之相关的一项资产，而供应量下降不是关于价格的承诺。

那个例子的洞见不在百分比。而在于这个数字来自一个节点，而不是来自项目，并且它可能与一个刷新供应量的频率远低于刷新价格的数据源相矛盾。当数据源与链在“存在多少代币”上出现分歧时，链才是记录。这里用到的Solana RPC方法记录在getTokenSupply中。

这场对比暴露出的风险

这场对比之所以有用，主要是因为它让各种失效模式变得清晰可读。它们没有一个是关于链有多快的。

• 计价资产是一种未被定价的敞口。 在StonkFun上，当头寸所配对的资产发生变动时，即使代币以美元计走平，头寸也可能亏损。在Pump.fun和pons上，相对SOL和ETH也是如此，但大多数交易者本来就在关注这两个资产。与标普500或Nvidia的配对则增加了一层贝塔（beta），而发行代币的买家很少为它定价。
• 交易时段与rebase会横穿资金池。 交易对连续交易，而标的股票按24/5交易。周一美股开盘时可能形成跳空，而公司行动带来的rebase会在没有任何交易发生的情况下移动分母。
• 计价资产由发行方控制。 一枚xStock上的铸造、冻结、暂停和代理权限都掌握在发行方手中，并没有被放弃。这是你进入该交易对时接下的一个交易对手，而它在以美元计价的图表上是看不见的。
• 仿冒名称是结构性的。 任何人都可以部署一枚名称、代号和图片完全相同的代币，计价资产也有诱饵。合约地址才是唯一重要的标识符，这与加密Rug Pull（卷款跑路）是如何运作的是同一课。
• 销毁不是价格的底部。 由收入提供资金的回购会在平台赚钱时缩减供应量。它不创造需求，并且会在手续费停止的那天停止。发行代币的基础概率仍然是失败，正如meme币的胜算所衡量的那样。
• 买卖两个方向的流动性都可能稀薄。 锁仓的毕业后流动性移除了创建者的一条退出路径。它并不保证一个深度市场，而你自己的退出也可能推动价格。

买入前如何检查任何一次发行

这份清单很短，而计价资产这一步是大多数人会跳过的一步。

结论

StonkFun、Pump.fun和pons是同一个冷启动问题的三种答案，而真正影响到你交易的那个答案是计价资产。Pump.fun以SOL为一枚新币定价，pons以WETH定价。StonkFun可以用一只代币化股票定价，这会把该资金池里的每一笔头寸都变成对两种资产同时的相对押注，并为一个永不收盘的市场增添股市交易时段和发行方控制。

平台自己的代币让这个设计变得具体。STONK没有铸造权限或冻结权限，其供应量只会下降，而这个供应量距离被核实只有一次RPC调用。缩减它的回购由收入提供资金，因此它在两个方向上都可以量化，并在手续费停止时停止。

对交易者来说，实际的规则是在进入一个StonkFun交易对之前读取两个mint，而不是一个，并记住毕业、锁仓资金池和供应量下降都只是关于机制的陈述，而不是关于价值的。其余的就是普通的链上风险，一条便宜、快速的链让它更容易承担，也更容易亏钱。

常见问题