Solana价格由什么驱动：增发、质押稀释与网络活动

速读

Solana的价格建立在一份逐渐放缓的增发时间表之上——增发的SOL支付给质押者；而其手续费销毁机制，在一次治理改动中被大幅削弱；网络活动虽然真实存在，却高度集中在投机之上。本课程解释了为什么不质押SOL是一个主动选择被稀释的决定，以及应当如何解读一次SOL的价格波动。

需要记住的要点

• ✓Solana按照一份逐渐放缓的时间表增发新SOL并支付给质押者，因此持有SOL而不质押，就意味着要按全额通胀率被稀释。
• ✓质押收益率与通胀率之间的差额，才是真实回报。质押者与非质押者之间，仅凭这一项，一年的差距就可能达到数个百分点。
• ✓SIMD-0096已经激活，把优先费从「50%销毁」改为「100%支付给验证者」，只留下基础费用部分仍在销毁。
• ✓由于基础费用是按每笔签名收取的固定费用，Solana的销毁量如今与交易数量挂钩，而不再与活动的经济价值挂钩。
• ✓治理可以改变增发时间表，因此Solana的供应量是一个实时变量，而不像比特币那样是一个固定值。

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Solana是一个供应端确实存在争议的、异常清晰的案例。比特币的增发被固定在共识代码中，若不破坏网络的核心承诺就无法更改。以太坊的增发由质押参与度和一套销毁机制共同决定。而Solana的增发由治理可以、并且确实会投票表决的参数决定，这使得它的货币政策成了一个持续存在的议题，而不是一个已经尘埃落定的事实。

这对一个SOL仓位的表现有着直接影响，而其中最重要的一点并不显而易见：在Solana上，选择不质押并不是一个中性的行为。

本文把什么真正驱动加密货币价格一文中的框架应用到SOL上，从决定持有者实际收益的供应量算术开始讲起。

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1. 通胀放缓时间表

Solana的增发由验证者客户端文档中记录的三个参数描述：

其机制很直接。增发从接近初始利率的水平开始，此后每年按通胀放缓速率下降，逐渐收敛到长期下限，而不是彻底停止。与比特币不同，Solana在设计上永远不会把增发降到零。它最终收敛于一个永久性的低速率。

文档中提到这些参数「可能变化」，这句话并非例行的免责声明。这正是它与比特币的实质性区别，第7节会再回到这一点。

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2. 决定你真实回报的稀释算术

这是理解持有SOL这件事上最关键的一点，而报道中在引用质押收益率时，却常常把它当成免费的收入，完全略过了这一点。

新增发的SOL会支付给质押者。它不是凭空出现的，也不是协议用收入支付的报酬。它是新创造出来的供应量，其成本由所有持有SOL的人共同承担——他们在总供应量中的份额被稀释了。

因此，一位持有者的真实处境，完全取决于他站在这次转移的哪一边。

把算术过一遍

以一个示例区间为例，网络通胀率为4.4%，质押收益率为7.0%。下面的数字只是用来演示算术的示例，并非当前的实际利率。

这实际说明了什么

**质押收益率的表面数字并不是真实回报。**7%的收益率对比4.4%的通胀率，换算成所有权比例，实际回报大约只有2.5%，而不是7%。如果不先各自减去对应的通胀率，就直接拿Solana的名义质押收益率去和以太坊的相比，比较的其实是两件不同的事情。

**不质押是一个主动选择落后的决定。**一位未质押的SOL持有者，其在网络中的占比每年都会按全额通胀率缩水，无论价格如何变化。这一点与比特币截然不同——被动持有者的占比在比特币上是恒定的；在以太坊上，只要销毁能抵消增发，占比也是恒定的。而在Solana上，被动持有本身就要付出持续的代价。

**这对交易所托管的SOL意味着什么。**未质押地停放在交易所的SOL，或作为未质押抵押品存入的SOL，一直都在被稀释。如果你打算持有SOL相当长一段时间，质押与否这个决定，比大多数进场和离场的择时都更值得关注，因为它的影响会持续累积，而与价格方向无关。

**它还会扭曲跨链「收益率」的比较。**正确的比较方式，永远是「收益率减去该链自身的增发速率」。一条链支付12%的收益率、同时通胀11%，其真实回报其实低于另一条支付3%、同时通胀0.5%的链。

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3. SIMD-0096之后，手续费销毁机制的现状

Solana收取两类手续费，而这两类手续费的分配方式发生了变化，这对供应量的故事影响很大。

根据Solana的文档，基础费用为每笔签名5,000lamports，「50%销毁、50%归验证者所有」。优先费则根据请求的计算单元计算，「100%归验证者所有」。

第二个数字才是变化所在。SIMD-0096在Solana改进文档仓库中的状态是**「已激活（Activated）」**，它把优先费从「当前50%销毁、50%奖励」改为「100%奖励给验证者」。该提案明确说明，系统的另一半没有受到影响：「基础交易费用的分配逻辑保持不变。」

这实际改变了什么

**与活动挂钩的销毁基本消失了。**优先费是在网络拥堵期间会飙升的那部分费用，因为这正是用户为了让交易被打包而竞相抬价的部分。在旧规则下，这部分激增费用的一半会被销毁，这意味着链上活动越是狂热，SOL供应量在机制上就越会减少。在现行规则下，这整部分激增费用都归验证者所有，没有一分钱被销毁。

**如今仍在销毁的部分，是按交易数量计算的，而不是按经济价值计算的。**基础费用是每笔签名固定的5,000 lamports，且其中只有一半被销毁。它不会随拥堵程度上升。因此，一个区块空间被激烈争抢、蕴含极高经济价值的日子，如今销毁的数量，大致等同于一个签名笔数相近、但平静无波的日子。

**这打破了人们至今仍在做的一种比较。**以太坊的销毁规模会随区块空间的价值变化，因为基础费用本身会随需求上升，这正是以太坊价格由什么驱动一文中约16 gwei这个阈值能够作为通缩测试标准的原因。而SIMD-0096生效之后，Solana的销毁机制已不再具备这一属性。把「活动会减少供应量」这套推理套用到SOL上，如今已经比套用到ETH上弱得多，任何还在沿用这一假设的分析都已经过时。

**实用的判断方法。**当有人论证说Solana活动激增具有通缩效应时，先检查这个论点是否依赖于优先费。如果是，那么它描述的正是已经被取代的旧规则。

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4. 作为需求驱动力的活动，以及质量问题

Solana真正的竞争优势在于低成本的高吞吐量，这吸引了真实的使用需求：去中心化交易所交易量、消费级应用、支付类实验，以及数量非常庞大的投机性代币交易。

真正值得追问的分析问题，不在于活动是否真实，而在于这是哪一种活动，以及它为SOL创造的需求究竟有多持久。

这一区别实际说明了什么

**成交量数据无法区分这两者。**交易笔数或去中心化交易所成交量，会把一次meme币的短线炒作和一笔支付一视同仁地计入。因此，头条上的活动数据可以维持在高位，而其构成却可能已经转向更依赖周期的方向。

**投机性活动在其持续期间是真实需求，但它不会留下底部。**这与什么真正驱动加密货币价格一文中「使用支撑的需求」与「关注度支撑的需求」之间的区分是同一回事，而驱动其中大部分需求的meme币动态，在新发行meme币会发生什么一文中有介绍。这两点都不是在批评Solana，而是在说明当周期反转时，这项指标会发生什么。

**有用的检验方法，是看什么活动能在回撤中存活下来。**应该关注过去价格下跌期间的活动水平，而不是峰值数字。当投机不再有吸引力时仍然维持的那个水平，是对持久需求基础最接近的估计。

一次发行周期中，SOL究竟去了哪里

活动数据背后还隐藏着一个二阶效应，它来自Solana上新代币的发行方式。一枚新创建的代币并不直接对美元交易。它最常见的交易方式，是在一个由某人同时注入双边资产的自动做市商（AMM）资金池中，与SOL配对交易。此后每一位买家，都会把SOL交给这个资金池，再从中取走代币。

这些SOL不会消失，也没有被质押。它们停留在资金池合约里，唯一能取回的方式，是有人把代币卖回给资金池。在一轮活跃的发行周期中，成千上万个这样的资金池累积起来，就会形成一笔真实存在、停留在交易所订单簿之外某处的可观SOL数量——这是可以衡量的，不需要凭空相信。资金池为何会持有它现有的那个余额，在自动做市商如何为交易定价一文中有说明。

**把这称为锁定，是一种误解。**被锁定的代币有明确的释放日期，持有者在此之前无法动用它。资金池里的SOL两者都没有。它是整个体系中最容易变现的SOL之一：任何代币持有者都可以在一笔交易中、按资金池当时给出的价格，换回SOL。

**它恰好会在周期终结的信号出现时反向流动。**在一个恒定乘积资金池中，当一枚代币相对SOL贬值时，资金池最终会持有更多代币、更少SOL——因为卖家一直在把SOL从池中取走。在上涨过程中悄悄进行的那种吸纳，会在下跌过程中反向发生，并且在市场情绪最差的时候流动得最快。资金池运营方在这笔交易中承担的那一面，正是无常损失详解一文所描述的那种损失。

**因此，这个效应在涨跌两个方向上都是顺周期的。**发行活动会在关注度上升时，把SOL从可交易的流通盘中抽走，又会在关注度下降时把它交还给卖家。这是「由发行驱动的高点回落，其跌幅可能比Solana基本面本身能解释的更陡」的一个结构性原因，它叠加在什么真正驱动加密货币价格一文所描述的杠杆平仓之上。

**要关注方向而不是水平值，并且用SOL计价。**Solana去中心化交易所的总锁仓价值，是最接近的替代指标。按美元计价时，它在这里几乎没有用，因为它把你想要分离出来的资金流动，和你想要解释的价格波动混在了一起。按SOL计价，数字上升意味着资金池在吸纳，下降则意味着它们在向外支付。

Loading market data…

图1刻意标注了这两个事件，因为它们是不同种类的事件，留下的形态也不同。

**2025年1月的标记，是一个关注度催化事件。**一枚高关注度代币在Solana上的发行，在数天内为链上带来了极大数量的新地址和交易，SOL在整个2024至2025周期中的最高单日收盘价——接近262美元——出现在该代币发行后的第二天。再看后续发生的事，这才是更有启发性的一半：整段涨幅在随后的几周内就被全部吐回，而不是在随后的几年里。这正是发行驱动型需求的特征。它在持续期间是真实的，出现的速度快到大多数参与者来不及反应，而且不会留下底部——这恰好印证了上文的区分，也正是流动性池的那种吸纳／反吐机制在下跌途中所放大的效应。

**2025年10月的标记，是一个资金流催化事件，而这张图并不能对它下定论。**美国首只SOL现货交易所交易产品（ETP）开始交易，它改变的是谁在结构上「能够」买入SOL，而不是当下有多少人「想要」买入。此后几个月价格下跌，这一点值得直接说明，而不是一带而过：一个新的接入渠道，只是基础设施上的变化，而不是买盘本身。它是否真的重要，要看净申购量是否能在数个季度内持续累积，可以用ETF资金流向的运作方式一文中的框架来判断——一个在下跌市场中开放的渠道，完全可能一直开着，却几乎见不到资金流入。

**实用的做法，是先判断催化事件的类型，再确定仓位大小。**关注度催化事件意味着应该轻仓、快速离场，因为驱动它的因素可能毫无征兆地停止，而资金池机制还会加速这一退出过程。资金流催化事件则意味着应该保持耐心，并依据资金流数据而非价格来判断，因为其机制运行缓慢，图表最初几周的走势几乎说明不了任何问题。

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5. 供给悬顶，以及破产财产为何不同

FTX与Alameda的崩盘，在破产财产中留下了一笔非常庞大的SOL头寸，且仍受原有质押锁定时间表的约束。这形成了一个结构上值得理解的供给悬顶，因为它与一次普通的代币解锁有着本质区别。

**卖方没有自主权。**破产财产在法律上有义务清算资产以偿付债权人，它并不是在判断当前价格是否具有吸引力。这就排除了「大户会等待更好时机再卖」这一常见假设。

**时间表是公开且有明确日期的。**锁定期释放日期是提前可知的，这恰好对应归属计划与代币解锁一文所描述的情形：一个已知、有明确日期的供给事件，市场可以提前对其定价。

**但最终的买家取得代币的成本极低。**破产财产的持仓，是分批以大幅折扣卖给买家的。这些买家在非常宽的价格区间内都能盈利，这改变了他们相对于按接近市价买入代币的团队或基金的卖出行为。

这实际说明了什么

**大规模的供给悬顶并不天然意味着看跌，原因在于接手方是谁。**真正重要的，是谁最终持有这些代币，以及他们的持仓成本是多少。代币从一个被迫卖出的卖方，转移到一个折价买入的长期买家手中，其对价格的负面影响，可能比表面的规模所暗示的要小，因为新持有者既有利润缓冲，往往自身也带着一份锁定期。

**有明确日期、公开的供给悬顶，会被提前定价。**市场会提前对预期做出反应，因此释放日期本身往往会显得平淡无奇。真正值得交易的问题，是市场的预期是过度了还是不足，而不是这次解锁是否会发生。

**对任何大规模供给悬顶都套用同一套检验。**问三个问题：卖方是否有自主权、他们的持仓成本是多少、时间表是否公开。这三个答案，比解锁的名义规模更能预测结果。

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6. 竞争定位

Solana与以太坊的Rollup生态争夺同一批活动，这一比较直接影响着市场对SOL的情绪。

这一结构性差异值得精确表述。Solana在单一的全局状态机上追求吞吐量，因此所有活动共享同一个执行环境和同一个手续费市场。以太坊则通过把执行转移到Rollup上来追求吞吐量，这些Rollup最终结算到一个共同的基础层，这一点在以太坊Rollup：执行与结算一文中有详细讨论。

对交易者而言，与此相关的结果是，这两种设计对价值的捕获方式不同。在Solana上，生态系统中任何地方的活动，都在同一条链上以SOL支付手续费。在以太坊上，某个Rollup上的活动，其大部分手续费支付给了那个Rollup本身，只有一部分能抵达基础层，这正是那篇以太坊文章中讨论的价值捕获张力。

这一点在价值捕获上对Solana有利，在故障隔离上则对它不利，因为单一共享执行环境意味着拥堵或宕机会同时影响所有活动。两个生态系统之间的相对情绪，往往会追随市场当下更关注的那项属性，这也是为什么SOL/ETH是一个值得关注的比率，和SOL/BTC一样值得同时留意。

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7. 治理：一个实时的供应量变量

由于Solana的增发参数被明确记录为「可能变化」，其货币政策实质上是一个治理议题。加快通胀放缓速率、提高通胀放缓速率的提案已经被提出并讨论过，而SIMD-0096则证明了手续费分配规则一旦被激活，确实可以并且已经发生了变化。

这对一个SOL仓位意味着什么

**供应量预测存在比特币不具备的政策风险。**未来SOL供应量的模型，同时也是对当前时间表以及治理改变它的概率的一个模型。比特币的对应风险可以忽略不计，因为改变增发方式会与网络的核心主张相矛盾。

**变化可能朝任何一个方向发展。**更快的通胀放缓，会降低未来的卖压，通常被解读为对价格有利。但它同时也会降低支付给质押者的收益率，从而削弱质押的激励，进而削弱安全预算。治理是在这两者之间做权衡取舍，没有哪一种结果是绝对正面的。

**把正在讨论中的提案，当作一项供应量输入来跟踪。**对任何货币参数可变的链而言，正在推进的治理提案，都应当和现行时间表一起，被纳入供应量分析中。它们是加密世界里央行会议的等价物，而且是公开可读的，提前很久就能看到。

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8. 解读一次SOL波动的检查清单

步骤

1. 1

   先对比SOL与BTC、ETH

   一次美元计价波动的大部分，来自整个资产类别本身。SOL/BTC比率告诉你Solana本身是否发生了什么特别的事，SOL/ETH则告诉你资金是否正在这两种相互竞争的扩容路线之间轮动。

2. 2

   把质押收益率与真实收益率区分开

   用当前的质押收益率减去当前的通胀率。这个差额，而不是表面的收益率数字，才是一位质押者按所有权比例计算的真实所得，而它的负值，正是一位未质押持有者的损失。

3. 3

   不要把销毁量归功于活动激增

   自SIMD-0096生效以来，优先费全部归验证者所有，不再被销毁。只有基础费用仍在销毁，且是按每笔签名的固定费率，因此拥堵不再转化为有意义的供应量减少。

4. 4

   追问是哪种活动在驱动这项指标

   投机性交易和具有持续使用需求的应用，在交易笔数和成交量数据上看起来完全一样。检查上一次回撤期间的活动水平，以此估计当前数字背后真正持久的基础。

5. 5

   用SOL计价追踪去中心化交易所流动性，而不是用美元

   新代币是与SOL配对报价的，因此买入它们会把SOL转入流动性池，卖出则会把SOL转出。以SOL计价时，数字上升意味着资金池在吸纳流通盘，下降则意味着它们在把流通盘交还给卖家。以美元计价时，这个数字基本上只是在重述你原本想要解释的那次价格波动。

6. 6

   查看解锁日历和正在推进的治理提案

   两者都是公开且有明确日期的。已排期的解锁通常会被提前定价，因此问题在于市场的预期是否过度。关于增发的治理提案，是一项比特币和以太坊持有者都不需要以同样方式建模的供应量变量。

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9. 结论

Solana给持有者提供了一套比大多数资产都更清晰的杠杆，也附带了一套义务。它的增发呈通胀放缓态势，最终收敛于一个永久性下限而非归零，且这部分增发是从新增供应量中支付给质押者的，而不是从收入中支付的。这使得质押与否这一决定异常关键：真实回报是收益率减去通胀率，而一位未质押的持有者，无论价格如何变化，其在网络中的占比每年都会缩水。

手续费这一侧发生的变化，很多已发表的分析都还没有跟上。SIMD-0096已经激活，优先费如今全部归验证者所有，只有按每笔签名收取的固定基础费用中的一部分仍在销毁。结果是，Solana的销毁量如今追踪的是交易数量，而不是区块空间的经济价值，因此那套对以太坊确实成立的「活动会减少供应量」的论证，如今在SOL上已经弱得多。

这就把大部分论证的重心，留给了需求一侧。Solana的活动是真实的，其吞吐量优势也是真实的，但其中很大一部分活动是投机性的，而投机性需求在其持续期间是真实的，却不会在其之下留下底部。有用的衡量标准不是峰值活动，而是在上一次回撤中存活下来的那个水平。

最后，Solana的货币政策是可变的。相关参数被记录为可能变化，治理已经改变过手续费分配方式，加快通胀放缓的提案也在反复出现。因此，一个SOL供应量模型，同时也是一次对治理走向的预测，这是一类比特币持有者不需要承担的风险，理应被明确纳入分析之中，而不是作为事后的补充。

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常见问题

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来源与延伸阅读

主要来源：

• Anza — Solana inflation schedule parameters
• Solana Foundation — SIMD-0096: Reward collected priority fee in entirety
• Solana — Transaction fees documentation

图1中标注的事件：

• Bitwise — BSOL, the first US spot Solana ETP, begins trading (28 October 2025)
• Helius — activity records on Solana during the January 2025 token launch

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• Solana作为独立的Layer 1
• 以太坊Rollup：执行与结算

本文仅供教育用途，不构成财务建议。稀释算术示例中使用的通胀率与质押收益率均为示例数值，用于演示计算方法，并非当前的网络实际利率，且两者都在持续变化。增发参数被记录为可能变化，治理提案也可能修改它们。图1绘制的是来自Binance SOL/USDT市场的实时每日收盘数据，覆盖最近1,000个交易日，因此该窗口之前的事件不会出现在图中，且最近一天的数据仍未收盘。在据此采取任何行动之前，请核实当前的通胀率、质押收益率和手续费规则。