Liquidaciones suaves: cómo Curve LLAMMA y crvUSD reemplazan el precipicio de liquidación

Casi todos los protocolos de préstamo manejan la caída del precio del colateral de la misma manera. Hay un umbral, no pasa nada por encima de él, y por debajo un liquidador se queda con el colateral y cobra una penalización. El diseño es simple, es aplicable, y produce una patología específica: un pequeño movimiento de precio que cruza una línea arbitraria convierte una posición solvente en una gran pérdida realizada, y lo hace justo en el momento en que la liquidez está en su peor momento.

El enfoque de Curve para el préstamo en crvUSD reemplaza la línea por un rango. En lugar de un solo precio en el que todo sucede, hay una banda de precios a través de la cual tu colateral se convierte progresivamente, y se reconvierte progresivamente si el precio se recupera.

El resultado no es un almuerzo gratis, y entender por qué es todo el punto de este artículo. La liquidación suave no elimina el costo de un mercado a la baja. Cambia el costo de un golpe grande de baja probabilidad a un drenaje pequeño de alta probabilidad, y si eso es una mejora depende de algo específico sobre el mercado que esperas.

1. Qué es realmente LLAMMA

La documentación para desarrolladores de Curve describe LLAMMA como «un algoritmo de creación de mercado que rebalancea el colateral de un préstamo mediante un AMM». La diferencia estructural clave respecto a un mercado de préstamos convencional se indica directamente: en lugar de un único precio de liquidación, LLAMMA tiene «un rango de liquidación dentro del cual el colateral se está rebalanceando continuamente».

Bandas

El mecanismo toma prestada la idea de liquidez concentrada de Uniswap V3. Cuando se crea un préstamo, el colateral del prestatario se distribuye equitativamente entre un número elegido de bandas de precios, con un mínimo de 4 y un máximo de 50. Cada banda tiene un límite superior e inferior en precio de oráculo, y en conjunto las bandas definen el rango de liquidación total. Fuera de ese rango, no ocurre ninguna liquidación.

En cualquier momento, cada banda se encuentra en uno de tres estados, según la documentación del AMM:

Nada obliga a la conversión

Esta es la parte que sorprende a la gente. No hay ningún bot de liquidación que pague la deuda y se quede con el colateral. LLAMMA mantiene dos precios: price_oracle, tomado de un oráculo externo, y get_p, el precio interno propio del AMM, que depende de los saldos en la banda activa y del precio del oráculo. Cuando esos dos divergen, traders de arbitraje comunes obtienen ganancias operando para volver a juntarlos, y ese trading es el rebalanceo.

La liquidación suave es, por lo tanto, autoejecutable mediante incentivos de mercado en lugar de mediante una transacción de liquidación privilegiada. La documentación de Curve resume la dirección con claridad: «Cuanto más baja el precio del colateral, más ETH se venderá por crvUSD».

2. La de-liquidación y el viaje de ida y vuelta

Cuando el precio se recupera, el proceso corre en reversa. La documentación de Curve describe la de-liquidación como «convertir de nuevo en el token de colateral (ETH) el crvUSD que respalda el préstamo, obtenido mediante una liquidación suave anterior».

Así, un prestatario cuyo colateral entró en el rango y luego se recuperó termina de nuevo en colateral. No en su totalidad, sin embargo, y ese faltante es donde vive la verdadera economía de este diseño.

Un ejemplo numérico de ida y vuelta

Deposita 10 ETH a $3,000, con un valor de $30,000, y pide prestados $18,000 de crvUSD. Supongamos que las bandas elegidas ubican el rango de liquidación aproximadamente entre $2,300 y $1,900.

Sigamos la aritmética. Aproximadamente 5 ETH se vendieron en la bajada a un promedio de cerca de $2,100, recaudando cerca de $10,500. En la subida de vuelta, la de-liquidación recompra ETH a un promedio más alto de cerca de $2,300, de modo que esos $10,500 recompran cerca de 4.57 ETH en lugar de los 5 que se vendieron.

Esos dos promedios son la parte importante, y vale la pena ser precisos al respecto, porque no son los puntos medios del rango. Vender de manera uniforme desde $2,300 hasta $2,100 promediaría $2,200, y recomprar de manera uniforme también promediaría $2,200 — un viaje de ida y vuelta perfectamente simétrico devolvería los 5 ETH completos y no costaría nada. La brecha entre los dos promedios es la pérdida total, y existe porque el precio interno de LLAMMA está deliberadamente desplazado respecto al del oráculo. Los arbitrajistas son la contraparte: compran el colateral al AMM un poco por debajo del precio del oráculo en la bajada y lo revenden un poco por encima en la subida, y el spread que capturan es lo que sale de la posición del prestatario. Las cifras anteriores representan ese spread en lugar de derivarse de los límites de las bandas.

Terminas con cerca de 9.57 ETH en lugar de 10. El precio terminó exactamente donde estaba cuando entraste al rango, y la posición está abajo cerca de 4.3%.

Figura 1 convierte ese mismo viaje de ida y vuelta en algo que puedes arrastrar directamente, en lugar de leer en una tabla.

Cómo leer la Figura 1

La figura se abre exactamente donde se encuentra la tercera fila del ejemplo calculado: precio en $2,100, cerca de 5 ETH y cerca de $10,500 de crvUSD. A partir de ahí, hazla pasar por el mismo movimiento que describe la tabla anterior, en el orden que lo reproduce.

1. Primero arrastra el control deslizante hasta $2,500. Esta es la etapa de recuperación de la tabla. El ETH en posesión sube, pero solo hasta cerca de 9.57, no de vuelta a 10. El crvUSD en posesión cae a cero, ya que la posición queda totalmente de-liquidada una vez que el precio supera la parte superior del rango. El indicador de pérdida cambia a color arcilla y se estabiliza en cerca de −4.3%, coincidiendo exactamente con la fila de recuperación de arriba.
2. Presiona Reiniciar, y en su lugar arrastra hacia abajo hasta $1,900. Las bandas cambian de verde a cobre una por una a medida que el marcador las cruza, el indicador de ETH en posesión baja, y el indicador de crvUSD en posesión sube. Observa el indicador «vs. mantener 10 ETH» mientras haces esto: se mantiene en 0.0% durante todo el descenso. Todavía no se ha perdido nada, porque el crvUSD recaudado en cada punto se valora al precio al que se recaudó, y no se compara contra un precio más alto como sí ocurre en la etapa de recuperación.
3. Fíjate dónde aparece realmente la pérdida. No es visible mientras el precio está cayendo, en ninguna de las dos direcciones que pruebes. Aparece específicamente una vez que la de-liquidación tiene que recomprar colateral a un precio más alto que aquel al que vendió. Esa brecha entre el precio de venta y el precio de recompra es el costo total, hecho visible en lugar de solo descrito. Reinicia de nuevo y arrastra hasta el fondo, hasta $1,900, antes de volver a subirlo, y la misma forma aparece a mayor escala: un recorrido completo del rango cuesta proporcionalmente más que el medio recorrido que usa el ejemplo calculado, porque hay más de esa brecha de vender-bajo-comprar-alto que pagar.

Las bandas se convierten una a la vez, en el orden en que el precio las alcanza. La banda más cercana a $2,300 es la primera en pasar de colateral a crvUSD, y la banda más cercana a $1,900 es la última. Ese orden es a lo que se refiere «la banda activa» en la tabla de la sección 1: en cualquier momento exactamente una banda está mixta, todo lo que está por encima sigue siendo totalmente colateral, y todo lo que está por debajo ya es totalmente crvUSD.

Un precio que nunca se recupera más allá de su propio punto mínimo no muestra ninguna pérdida en la figura, y esa es la respuesta honesta, no un error. El costo realizado solo existe una vez que la de-liquidación efectivamente recompra a un precio peor que el de venta. Una posición que entra en el rango y se cierra por otras razones mientras aún está cerca de su mínimo todavía no ha pagado el costo de ida y vuelta que describen esta figura y la tabla anterior — lo paga precisamente cuando el precio regresa. Esa es también la razón por la que el control deslizante solo hace descender su marca de mínimo histórico en un solo sentido, en lugar de reiniciarse en cada arrastre: el botón Reiniciar existe para que puedas volver deliberadamente al punto de partida del propio ejemplo, no porque la posición misma pueda olvidar hasta dónde cayó.

Lo que este ejemplo realmente te dice

La pérdida proviene de la dirección de las operaciones, no de una comisión. LLAMMA vende colateral a medida que el precio cae y lo recompra a medida que el precio sube. Eso es vender bajo y comprar alto, ejecutado de forma sistemática. Es el mismo costo mecánico que enfrentan los proveedores de liquidez en un AMM spot, tratado en la pérdida impermanente explicada, aplicado aquí al colateral de un prestatario en lugar de a una posición de liquidez.

El costo se incurre en ambas direcciones. La documentación de Curve es explícita en que las pérdidas por rebalanceo se acumulan mientras el préstamo permanece dentro del rango de liquidación, tanto en la bajada como en la subida. La recuperación no reembolsa la caída. Completa el viaje de ida y vuelta que produjo la pérdida.

Y se cobra por un servicio que puede que nunca haya sido necesario. En este ejemplo el precio nunca se acercó a la insolvencia. Un mercado de préstamos convencional con la misma relación préstamo-valor no habría cobrado absolutamente nada por este movimiento, porque el umbral de liquidación nunca se cruzó. El 4.3% es la prima pagada por una protección contra un escenario que no ocurrió.

3. Por qué una posición en liquidación suave está corta en volatilidad

Junta las dos últimas secciones y la estructura de resultados se vuelve clara.

Un prestatario en un mercado convencional tiene algo parecido a una opción. La mayor parte del tiempo no pasa nada. De vez en cuando el precio cruza el umbral y recibe un único golpe grande y discreto. Su costo es cero hasta que es grande.

Un prestatario dentro de un rango de LLAMMA tiene lo contrario. No hay ningún evento de umbral que temer, y hay un drenaje continuo cada vez que el precio se mueve de un lado a otro a través de sus bandas. Su costo es pequeño y constante, y se acumula con la volatilidad realizada.

Eso hace que una posición en liquidación suave esté estructuralmente corta en volatilidad. Cada oscilación a través del rango cuesta algo, y vale la pena ser concretos sobre a dónde va: a los arbitrajistas que toman el lado opuesto de cada conversión, como se describió en el viaje de ida y vuelta anterior. El prestatario no está pagando una comisión del protocolo. Está pagando el spread que hace que valga la pena hacer arbitraje, que es también lo que hace que el mecanismo funcione. Un mercado que se mueve lateralmente dentro del rango durante semanas le cobra al prestatario repetidamente por una liquidación que nunca ocurre.

Esto también explica un comportamiento que confunde a los nuevos prestatarios de crvUSD: la posición sigue perdiendo valor incluso mientras el precio se recupera. Nada está roto. El mecanismo está haciendo exactamente lo que está diseñado para hacer, y el prestatario está pagando la prima del seguro que compró.

4. Elegir el número de bandas

El número de bandas es la principal palanca que controla un prestatario, y la documentación de Curve plantea la disyuntiva directamente: un mayor número de bandas hace que la liquidación sea más gradual pero la inicia antes a medida que el precio cae, mientras que menos bandas inician el proceso más tarde pero lo hacen más abrupto. También señala que más bandas y más liquidez reducen las pérdidas.

Esos dos efectos apuntan en direcciones opuestas, lo que es lo que hace interesante la elección.

Qué te dice realmente esta disyuntiva

Más bandas reducen la tasa de pérdida, pero aumentan la exposición a ella. Distribuir el colateral en 50 bandas hace que cada conversión individual sea más barata, y también amplía el rango de precios en el que estás pagando algo. Si el precio pasa la mayor parte de su tiempo oscilando dentro de un rango amplio, una tasa de pérdida baja aplicada durante mucho más tiempo puede superar a una tasa de pérdida alta aplicada brevemente.

La pregunta no es «qué tan suavemente quiero que me liquiden». Es «qué proporción de la distribución de precios quiero pasar dentro de la zona en la que pago». Un prestatario que confía en que el precio se mantendrá bien por encima del rango debería preferir un rango estrecho que rara vez toque. Un prestatario que espera pasar tiempo real dentro de él debería preferir la tasa más suave.

El Controller de Curve también ofrece un colchón de salud directo. Su documentación del Controller V3 describe un parámetro extra_health configurable por el usuario, que añade un colchón de salud al entrar en liquidación suave. Esa es una palanca separada del número de bandas, que cambia capacidad de préstamo por un inicio más tardío del costo de rebalanceo.

5. Dónde la liquidación suave todavía falla

La liquidación suave no es un escape de la liquidación. Es una forma distinta de ella, y sobreviven tres modos de fallo.

La liquidación abrupta sigue existiendo. Si la salud se deteriora lo suficiente, el préstamo se cierra por la fuerza y la posición termina. La liquidación suave retrasa y suaviza el camino hacia ese punto, pero no elimina el punto final. Una caída suficientemente profunda y sostenida agota el rango, y más allá de eso el mecanismo ya no tiene nada que convertir.

El rebalanceo depende de que aparezcan los arbitrajistas. Como la conversión la ejecutan traders que igualan el precio del oráculo con el precio del AMM, su calidad depende de que el arbitraje sea rentable y ejecutable. La documentación de Curve incluye la eficiencia del arbitraje junto con el número de bandas y la liquidez disponible como un factor determinante de las pérdidas por rebalanceo. Durante un pico de gas, un evento de congestión de la red, o un salto violento, el arbitraje puede retrasarse, lo que significa que la posición queda sub-rebalanceada justo en el momento en que el rebalanceo más importa.

El comportamiento del oráculo determina todo. Los límites de las bandas se definen en precios de oráculo y la banda activa la determina el oráculo. Un feed obsoleto, con retraso o manipulado desplaza todo el calendario de rebalanceo respecto al mercado real. La liquidación suave elimina el precipicio, pero conserva la dependencia del oráculo común a todo diseño de préstamo colateralizado.

6. Liquidación suave frente a liquidación abrupta, comparadas

7. Conclusión

LLAMMA es uno de los mecanismos genuinamente más originales en el préstamo DeFi, y con frecuencia se describe de una manera que exagera lo que hace. No hace que la liquidación sea barata u opcional. Reemplaza un evento discreto, impulsado por una penalización, con un rebalanceo continuo, impulsado por el mercado, y el perfil de costo cambia en consecuencia.

La mecánica es directa una vez que el planteamiento es el correcto. El colateral se distribuye en 4 a 50 bandas. A medida que el precio del oráculo las atraviesa hacia abajo, los arbitrajistas convierten el colateral en crvUSD porque hacerlo es rentable. A medida que el precio se recupera, ese mismo arbitraje lo reconvierte. El viaje de ida y vuelta vende bajo y compra alto por construcción, de modo que la posición pierde valor incluso cuando el precio termina donde empezó, y los intereses se acumulan durante todo el proceso, sin importar qué pase.

Eso produce una regla de decisión clara. Si tu temor es un salto violento y unidireccional a través de un precio de liquidación, la liquidación suave es una protección real y vale la pena pagarla. Si tu expectativa es un mercado errático que toca tu rango repetidamente sin amenazar jamás la solvencia, estás comprando un seguro contra un evento que no va a ocurrir mientras pagas la prima cada vez que el precio se mueve. En ese caso, un mercado convencional con una relación préstamo-valor más conservadora es más barato.

La palanca que controlas es el número de bandas, y la forma correcta de pensarlo no es qué tan suavemente quieres que te liquiden, sino qué proporción de la distribución de precios esperas pasar dentro de la zona en la que pagas algo.

Para ver cómo se compara esto con otras estrategias apalancadas, consulta estrategias avanzadas de yield y cobertura en DeFi. Para los diseños de liquidación convencionales frente a los que esto reacciona, consulta rendimiento apalancado y cuentas de crédito y liquidaciones cripto explicadas.

Preguntas frecuentes

Fuentes y lecturas adicionales

Documentación primaria del protocolo:

• Curve Technical Docs — LLAMMA explainer
• Curve Technical Docs — crvUSD AMM and bands
• Curve Technical Docs — crvUSD Controller

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Este artículo es educativo y no constituye asesoría financiera. Todos los precios, rangos de bandas, tamaños de posición y porcentajes de pérdida anteriores son ejemplos ilustrativos construidos para mostrar el mecanismo, no datos de mercado en vivo ni cotizaciones del protocolo. Los límites reales de las bandas dependen de los parámetros del mercado y del número de bandas elegido, y las pérdidas por rebalanceo realizadas dependen de la volatilidad, la liquidez disponible y las condiciones de arbitraje. Verifica los parámetros de mercado actuales en la documentación y la aplicación propias de Curve antes de pedir prestado.