La saison des altcoins : qu'est-ce que c'est et comment la mesurer

Ce que signifie la saison des altcoins

De manière informelle, la saison des altcoins désigne toute période où détenir des altcoins a été plus rentable que détenir du Bitcoin. Cette version informelle n'est utile qu'à des commentaires a posteriori, car elle n'a ni seuil, ni échantillon, ni période définie.

La version formelle que la plupart des traders citent réellement provient de l'Altcoin Season Index de Blockchaincenter, et il vaut la peine de la lire précisément plutôt qu'approximativement.

Trois éléments de cette définition font tout le travail, et chacun d'eux est un endroit où la mesure peut induire en erreur.

Le seuil est de 75 %, pas une simple majorité. Selon cette définition, la saison des altcoins exige que trois quarts de l'échantillon battent le Bitcoin, ce qui est une barre exigeante. Un marché où 60 % des altcoins battent le Bitcoin n'est pas la saison des altcoins selon cette règle, même si la plupart des détenteurs d'altcoins auraient alors surperformé.

L'échantillon est le top 50, à l'exclusion des stablecoins et des jetons adossés à un actif. Exclure le Bitcoin « wrapped » et les dérivés d'Ether staké est méthodologiquement correct, puisqu'il s'agit de créances sur des actifs plutôt que d'altcoins indépendants. Cela signifie aussi que cet indice évite le problème de double comptage qui affecte la dominance du Bitcoin, où ces dérivés figurent dans le dénominateur.

La fenêtre est de 90 jours et elle glisse. C'est la propriété qui détermine presque tout le comportement de l'indice, et elle fait l'objet de sa propre section ci-dessous.

Le problème de la fenêtre glissante

Un indicateur à fenêtre glissante rend compte d'une portion fixe du passé qui avance d'un jour à la fois. Cela lui confère un comportement spécifique et prévisible, dont presque personne ne tient compte lors de sa lecture.

Déroulons l'exemple

Considérons une chronologie simple d'une rotation vers les altcoins.

Lecture de la figure 1

La bande verte représente la rotation. La barre cuivrée au-dessus représente la période pendant laquelle l'indice à 90 jours affiche « saison des altcoins ». Elles décrivent le même événement, mais elles ne s'alignent à aucune des deux extrémités.

Il n'arrive qu'aux trois quarts du mouvement. La ligne à 90 jours franchit le seuil au jour 45 d'une rotation de 60 jours. Ni tôt, ni à mi-parcours — aux trois quarts. Il reste quinze jours de mouvement au moment où l'indicateur le confirme, et c'est précisément cette confirmation que la plupart des gens attendent.

Il reste faux plus longtemps qu'il n'a été juste. La rotation se termine au jour 60. L'indice à 90 jours continue d'afficher « saison » jusqu'au jour 106, soit 46 jours d'un signal décrivant une condition de marché qui a déjà cessé. Il n'atteint zéro qu'au jour 150, soit 90 jours pleins après le dernier jour de surperformance, car c'est le moment où le dernier jour fort sort enfin de la fenêtre.

Les deux décalages sont un seul et même fait. La fenêtre doit se remplir avant que la lecture ne s'active, et se vider avant qu'elle ne se désactive. Aucun réglage ne permet d'éliminer cela ; une fenêtre plus courte raccourcit les deux décalages ensemble, et une fenêtre plus longue les allonge tous les deux. C'est la définition même d'une moyenne glissante, pas un défaut propre à cet indice en particulier.

C'est précisément à cela que sert la deuxième ligne. L'indice à 30 jours franchit le seuil à la hausse au jour 15 et repasse en dessous au jour 76. Entre le jour 76 et le jour 105, les deux se contredisent : le 30 jours dit que la rotation est terminée, tandis que le 90 jours indique toujours « saison ». Ce désaccord représente 30 jours d'avertissement, et il est disponible à partir de deux chiffres publiés côte à côte sur la même page. Ce n'est pas une prévision — la rotation était déjà terminée à ce moment-là — mais c'est le plus tôt que les données puissent vous informer, et cela vaut mieux que d'attendre que la ligne à 90 jours rattrape son retard.

Pourquoi cela se produit. L'indice ne mesure pas le présent. Il mesure les 90 derniers jours glissants, et une moyenne glissante reste élevée exactement aussi longtemps que la période forte demeure à l'intérieur de la fenêtre. Le décalage au début et le décalage à la fin sont le même phénomène : la fenêtre doit se remplir avant que la lecture ne bascule, et elle doit se vider avant que la lecture ne rebascule.

Ce que cela vous indique réellement. Une lecture « c'est la saison des altcoins » signifie que les trois derniers mois ont contenu de la surperformance des altcoins. Ce n'est pas une déclaration sur aujourd'hui, et elle ne contient aucune information sur demain. Un trader qui entre sur les altcoins le jour où l'indice franchit le seuil entre après environ trois quarts du mouvement qui a généré cette lecture — le jour 45 sur 60 dans la figure 1 — et peut alors se retrouver à tenir sa position pendant 46 jours supplémentaires durant lesquels l'indice affiche encore « saison » alors que la rotation s'est déjà arrêtée.

La version exploitable. Lisez la version à 30 jours en la confrontant à la version à 90 jours. La fenêtre à 30 jours se vide trois fois plus vite, donc lorsque la lecture à 30 jours baisse alors que le 90 jours reste élevé, la rotation s'est déjà arrêtée et le chiffre à 90 jours rapporte de l'histoire ancienne. Cette divergence est le signal le plus précoce disponible dans ces données, et elle ne coûte rien à vérifier puisque les deux sont publiées sur la même page. La configuration inverse, un 30 jours en hausse alors que le 90 jours reste bas, constitue la preuve la plus précoce qu'une rotation a commencé.

Le problème de sélection de l'échantillon

Le second problème structurel est plus subtil et affecte l'indice dans les deux directions.

Le top 50 n'est pas une liste fixe. Il est réévalué à mesure que les capitalisations boursières évoluent, ce qui signifie que l'appartenance à cette liste est en partie déterminée par la performance récente. Deux conséquences en découlent.

Les actifs qui se sont effondrés quittent l'échantillon. Un jeton qui a chuté de 90 % sort du top 50 et est remplacé par un jeton qui a progressé. L'indice mesure les cryptomonnaies qui se trouvent actuellement dans le top 50, si bien que les pires résultats sont progressivement retirés de la mesure. C'est le biais du survivant qui opère en continu plutôt qu'à une date de coupure unique.

Les actifs qui se sont envolés entrent dans l'échantillon. Un jeton qui a suffisamment progressé pour entrer dans le top 50 apporte sa performance avec lui. Selon la manière dont le calcul traite les nouveaux entrants, les performeurs récents peuvent être surreprésentés par rapport à une cohorte fixe choisie en début de période.

L'effet net est que l'indice décrit la performance d'un ensemble en partie sélectionné par cette même performance. Cela ne le rend pas inutile, mais cela signifie que la lecture est systématiquement plus favorable aux altcoins qu'une mesure équivalente réalisée sur une cohorte fixe. Si vous voulez savoir comment vos positions en altcoins se sont comportées, l'indice n'est pas la réponse, car vos positions n'ont pas été discrètement remplacées lorsqu'elles ont sous-performé.

Pourquoi la rotation vers les altcoins se produit

La rotation elle-même est bien réelle, et il vaut la peine d'en exposer le mécanisme avec rigueur plutôt que de s'en tenir au folklore.

La troisième ligne est celle qui a le plus changé et qui est la moins reflétée dans les commentaires plus anciens. Le modèle traditionnel de rotation suppose que les capitaux entrent dans la crypto via le Bitcoin, puis peuvent se déplacer ensuite. Dans la mesure où les capitaux arrivent via des produits réglementés détenant spécifiquement du Bitcoin, cette hypothèse s'affaiblit : ces flux peuvent faire monter le prix du Bitcoin sans jamais devenir une demande pour les altcoins. Ces mécanismes sont détaillés dans les bases des flux ETF.

Pourquoi les saisons des altcoins prennent fin

Elles prennent fin pour des raisons qui sont toutes des variantes d'une même cause : l'acheteur marginal cesse d'arriver.

L'appétit pour le risque s'inverse. Tout événement large de repli sur le risque, qu'il soit spécifique à la crypto ou d'origine macroéconomique, frappe le plus durement les actifs à la variance la plus élevée. Les altcoins chutent plus vite que le Bitcoin, ce qui est la même asymétrie qui les rendait attractifs à la hausse.

L'offre rattrape son retard. Les rallyes attirent l'émission de nouveaux jetons. Les nouvelles cotations, les allocations débloquées et les nouveaux jetons se disputent le même bassin de capitaux spéculatifs, si bien que le montant nécessaire pour maintenir la hausse de l'altcoin moyen augmente. Le volet offre de ce phénomène est traité dans calendriers de vesting et déblocages de jetons.

Le levier se dénoue. Le positionnement spéculatif sur les altcoins est fortement endetté par effet de levier, et une baisse qui déclenche des liquidations provoque des ventes forcées dans des carnets d'ordres peu profonds, ce qui en déclenche davantage. C'est le mécanisme en cascade décrit dans comment se produisent les liquidations en crypto.

L'attention se déplace. La demande spéculative est adossée à l'attention plutôt qu'à l'usage, et l'attention n'a pas de plancher. Lorsqu'elle se déplace, la demande ne décroît pas progressivement.

Ce que l'indice ne peut pas vous dire

• Il ne peut pas prévoir. C'est une mesure glissante sur 90 jours, donc il rend compte d'une période déjà terminée.
• Il ne peut pas synchroniser une sortie. La même fenêtre qui a retardé le signal d'entrée retarde le signal de sortie d'autant.
• Il ne peut pas décrire votre portefeuille. Le top 50 est continuellement resélectionné, si bien que les actifs effondrés quittent l'échantillon. Vos avoirs, eux, restent.
• Il ne peut pas indiquer l'ampleur de la surperformance. Il compte combien de cryptomonnaies battent le Bitcoin, pas de combien. Un marché où 76 % des cryptomonnaies battent le Bitcoin de 1 % se lit de manière identique à un marché où elles le battent de 100 %.
• Il ne peut pas être comparé proprement d'un cycle à l'autre. La composition du top 50 change complètement d'un cycle à l'autre, si bien qu'une lecture identique sur deux années différentes décrit deux ensembles d'actifs différents.
• Il ne dit rien des petites capitalisations. L'échantillon est le top 50 par capitalisation boursière, ce qui exclut précisément la partie du marché où se produisent habituellement les mouvements en pourcentage les plus importants.

Comment lire l'indice honnêtement

Conclusion

La saison des altcoins possède une définition publiée précise, et l'utiliser avec précision élimine l'essentiel de la confusion autour du terme. La règle de Blockchaincenter veut que 75 % des 50 premières cryptomonnaies, hors stablecoins et jetons adossés à un actif, aient surperformé le Bitcoin sur les 90 derniers jours glissants. Ce seuil est exigeant, les exclusions sont méthodologiquement solides, et l'exclusion des dérivés wrapped et stakés évite un problème de double comptage dont souffre effectivement la dominance du Bitcoin.

La fenêtre glissante est ce qui détermine le comportement de l'indice, et c'est l'élément que les traders ignorent systématiquement. Une mesure glissante sur 90 jours ne devient positive qu'une fois que la fenêtre s'est remplie de surperformance, et elle reste positive jusqu'à ce que cette surperformance en soit à nouveau sortie. Le résultat est un décalage symétrique : l'indice confirme une rotation environ aux deux tiers de son déroulement et continue de la confirmer jusqu'à trois mois après sa fin. Aucun changement de paramètre ne corrige cela, car le décalage fait partie de la définition.

Le seul geste réellement utile avec ces données est gratuit et prend quelques secondes. Les versions à 30 jours et à 365 jours sont publiées aux côtés de la version par défaut à 90 jours, et la fenêtre à 30 jours se vide trois fois plus vite. Lorsque la lecture à 30 jours baisse alors que le 90 jours reste élevé, la rotation s'est déjà arrêtée et le chiffre principal décrit de l'histoire ancienne. Cette divergence est l'information la plus précoce que l'indice puisse offrir.

Deux autres limites méritent d'être retenues. Le top 50 est resélectionné en continu, si bien que les actifs effondrés sont discrètement remplacés et que l'indice paraît toujours plus favorable aux altcoins que ne l'a été un portefeuille non géré. Et l'indice compte combien de cryptomonnaies battent le Bitcoin plutôt que de combien, si bien qu'un marché de surperformance marginale et un marché de surperformance spectaculaire produisent la même lecture. Utilisé pour qualifier le régime du dernier trimestre, l'indice est réellement informatif. Utilisé comme déclencheur, on lui demande de prévoir à partir d'une fenêtre qui ne contient que le passé.

Questions fréquentes

Sources et pour aller plus loin

Sources primaires :

• Blockchaincenter — Altcoin Season Index

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Cet article a une vocation éducative et ne constitue pas un conseil financier. La chronologie utilisée pour illustrer la fenêtre glissante, y compris la figure 1, est un exemple construit montrant comment réagit une mesure glissante, et non le compte rendu d'une période historique spécifique. La figure 1 modélise également l'indice comme la part de sa fenêtre rétrospective ayant contenu de la surperformance, alors que l'indice publié mesure la part des cryptomonnaies du top 50 qui ont surperformé. Ce sont des grandeurs différentes ; le décalage représenté provient de la longueur de la fenêtre plutôt que de ce qui est compté à l'intérieur, ce qui explique pourquoi la forme reste valable pour les deux. Aucune durée historique de saison des altcoins ni valeur d'indice n'est citée ici, car les durées dérivées d'une fenêtre glissante de 90 jours mesurent autant la fenêtre que le marché, et l'éditeur ne divulgue pas la formule convertissant le pourcentage sous-jacent en le score affiché. Consultez la page de l'indice pour la définition actuelle avant de vous fier à un quelconque seuil.