La dominance du Bitcoin et le cycle des altcoins

Ce qu'est la dominance du Bitcoin

La dominance du Bitcoin est la part du Bitcoin dans la capitalisation boursière totale des cryptomonnaies, exprimée en pourcentage. Les fournisseurs de données la publient directement. Le point d'accès global de CoinGecko renvoie un objet market_cap_percentage, décrit dans sa référence API comme le pourcentage de capitalisation boursière par cryptomonnaie, contenant une entrée pour btc aux côtés d'entrées pour d'autres actifs importants.

Le calcul comporte deux couches, et les deux comptent.

Couche un : la capitalisation boursière. La méthodologie publiée par CoinGecko définit la capitalisation boursière comme le prix actuel en USD multiplié par l'offre en circulation. L'offre en circulation est elle-même une estimation : pour les cryptomonnaies en preuve de travail, le fournisseur interroge des explorateurs de blockchain et inclut les jetons pré-minés, tandis que pour les jetons de contrats intelligents, il déduit de l'offre totale les jetons verrouillés, qui peuvent inclure des fonds de fondation ainsi que des allocations verrouillées d'investisseurs et d'équipe.

Couche deux : le ratio. La capitalisation boursière du Bitcoin est divisée par la somme des capitalisations boursières de tous les actifs inclus par le fournisseur.

Ce qui se trouve dans le dénominateur

C'est dans le dénominateur que la dominance devient intéressante, car il ne s'agit pas d'un univers fixe. Il englobe tous les actifs suivis par le fournisseur de données, et cet ensemble s'accroît continuellement.

Deux catégories en particulier méritent l'attention, et toutes deux sont visibles dans les mêmes données de dominance.

Les dérivés de staking liquide. L'objet global de pourcentage de capitalisation boursière inclut une entrée pour steth, le dérivé d'Ether staké. L'Ether staké est une créance sur de l'Ether déjà comptabilisé dans la propre capitalisation boursière de l'Ether. Inclure les deux signifie que la même valeur sous-jacente apparaît deux fois dans le dénominateur. Ce n'est pas une erreur de la part du fournisseur, puisque le dérivé se négocie réellement comme un actif à part entière, mais cela signifie que la capitalisation boursière crypto totale ne correspond pas à un décompte de valeur économique distincte.

Les actifs du monde réel tokenisés. Le même objet inclut désormais des entrées pour des instruments financiers traditionnels tokenisés. Lorsqu'une valeur auparavant extérieure à la crypto est tokenisée et cotée, la capitalisation boursière crypto totale augmente. La dominance du Bitcoin baisse en conséquence directe, sans qu'aucun participant crypto n'ait acheté ou vendu quoi que ce soit.

Ce que cela vous indique réellement

La dominance est une part d'un gâteau qui grossit, et ce gâteau grossit pour des raisons sans rapport avec le sentiment de marché. Chaque cotation, chaque déblocage, et chaque tokenisation de valeur externe agrandit le dénominateur. Une lecture de dominance est donc en partie une déclaration sur le nombre d'actifs que contient l'indice.

Les niveaux de dominance historiques ne sont pas comparables sur de longues périodes. Un pourcentage donné il y a dix ans décrivait un marché contenant une poignée d'actifs. Le même pourcentage aujourd'hui décrit un marché en contenant des milliers, y compris des dérivés d'actifs déjà présents dans l'indice et des wrappers autour d'actifs qui ne relèvent pas du tout de la crypto. Toute règle de trading calée sur un seuil de dominance historique spécifique compare deux mesures différentes.

La version exploitable. Utilisez la dominance pour comparer sur des semaines ou des mois, période durant laquelle le dénominateur est approximativement stable, et traitez les graphiques de dominance pluriannuels comme illustratifs plutôt que comme une échelle sur laquelle trader. Si vous devez comparer d'une année à l'autre, vérifiez ce qui a été ajouté à l'indice entre-temps.

Les quatre façons dont la dominance peut augmenter

C'est l'arithmétique que la plupart des commentaires sur la dominance ignorent, et c'est la raison pour laquelle cette mesure induit en erreur.

Déroulons l'exemple

Partons d'un marché simple. La capitalisation boursière crypto totale est de 2 000 unités, dont 1 000 pour le Bitcoin. La dominance est de 50 %.

Considérons maintenant trois semaines différentes, qui font toutes trois augmenter la dominance.

Notez l'ordre. La plus forte hausse de dominance, 57,1 %, provient du scénario où les détenteurs de Bitcoin ont perdu le plus d'argent.

Ce sont là trois scénarios choisis. La figure ci-dessous les représente tous à la fois.

Lecture de la figure 1

La frontière est la diagonale, et il vaut la peine de voir d'où elle provient. En notant le rendement du Bitcoin rb et celui de tout le reste ra, la dominance après le mouvement s'écrit B(1+rb) ÷ (B(1+rb) + A(1+ra)). En comparant cela à B ÷ (B + A), presque tout s'annule :

La dominance augmente si et seulement si rb > ra.

Aucun point de départ n'apparaît dans ce résultat. Peu importe que la dominance ait commencé à 40 % ou à 60 %, ou comment le marché était réparti. La seule condition est que le Bitcoin ait surperformé le reste, ce qui explique pourquoi la frontière est une diagonale droite plutôt qu'une courbe dépendant du point de départ.

Ainsi, « la dominance augmente » correspond à un demi-plan, pas à une condition de marché. Tout ce qui se trouve dans la zone ombrée la produit. Les trois scénarios du tableau y sont indiqués, et ils sont dispersés à travers cette zone : l'un où vous avez gagné 20 %, l'un où vous avez fait match nul, et l'un où vous avez perdu 20 %. Un seul et même chiffre, vrai dans les trois cas, ne peut pas les distinguer, et aucune quantité d'étude du graphique de dominance ne pourra récupérer cette différence.

Le coin rouge est celui qu'on interprète mal. C'est la zone où la dominance augmente alors que le Bitcoin et les altcoins ont tous deux chuté — le Bitcoin a simplement chuté moins. C'est un marché en aversion au risque, rapporté par la mesure exactement de la même manière qu'un rallye du Bitcoin. Quiconque traite une dominance en hausse comme un signal pour se replier sur le Bitcoin achète ce coin aussi facilement que le coin supérieur droit.

Ce que cela signifie pour votre lecture. La dominance ne porte qu'un seul bit d'information : le Bitcoin a surperformé, ou non. Tout ce que vous pourriez vouloir savoir d'autre — le marché a-t-il monté ou baissé, de combien, devriez-vous augmenter ou réduire votre risque — se trouve dans les axes, pas dans le ratio. C'est pourquoi la version exploitable ci-dessous demande trois chiffres plutôt qu'un seul : le ratio vous indique de quel côté de la diagonale vous êtes, et seule la capitalisation boursière totale vous indique à quelle extrémité.

Pourquoi cela se produit. La dominance est un ratio, et un ratio augmente dès que le numérateur baisse plus lentement que le dénominateur. Il ne contient aucune information sur la direction de l'une ou l'autre grandeur, seulement sur leur mouvement relatif. Un détenteur de Bitcoin dans le scénario trois a vu la dominance grimper de sept points de pourcentage pendant que sa position chutait d'un cinquième.

Ce que cela vous indique réellement. « La dominance augmente » n'est pas une condition de marché. C'est une comparaison, et la même comparaison est produite par des conditions qui appellent des réponses opposées. Quiconque lit une dominance en hausse comme haussière pour le Bitcoin a silencieusement supposé le scénario un et écarté les scénarios deux et trois, qui sont au moins aussi fréquents.

La version exploitable. Ne lisez jamais la dominance seule. Lisez-la comme l'un de trois chiffres : le prix du Bitcoin en dollars, la capitalisation boursière crypto totale, et la dominance. Ces trois éléments réunis identifient dans quel scénario vous vous trouvez, et la dominance seule n'en identifie aucun. Concrètement, si la dominance augmente pendant que la capitalisation totale baisse, vous êtes dans une condition d'aversion au risque, pas dans un marché haussier du Bitcoin, et la réponse correcte consiste généralement à réduire l'exposition plutôt qu'à se replier sur le Bitcoin.

Dominance et rotation vers les altcoins

Le récit qui relie la dominance aux saisons des altcoins se déroule ainsi : les capitaux entrent dans la crypto via le Bitcoin, le Bitcoin s'envole et la dominance augmente, puis les profits se déplacent vers les grands altcoins et enfin vers les plus petits, si bien que la dominance baisse et que les altcoins surperforment.

Le mécanisme est plausible, et il existe un véritable schéma comportemental derrière lui. Le Bitcoin est l'actif crypto le plus liquide, le plus accessible institutionnellement et le plus largement détenu, ce qui en fait la destination naturelle des nouveaux capitaux et le refuge naturel lorsque l'appétit pour le risque diminue. Ce sont là deux faits structurels, et non du folklore.

Mais le récit de la rotation présente des modes d'échec spécifiques, et ce ne sont pas des cas marginaux.

La dernière ligne est la plus lourde de conséquences et la moins discutée. Le modèle de rotation suppose que les capitaux qui arrivent sur le Bitcoin sont libres de se déplacer ensuite vers les altcoins. Dans la mesure où ces capitaux arrivent via des véhicules qui détiennent spécifiquement du Bitcoin, cette hypothèse s'affaiblit : ces flux peuvent faire monter la capitalisation boursière du Bitcoin sans jamais devenir une demande pour les altcoins. Les mécanismes de ce canal sont détaillés dans les bases des flux ETF.

Le volet mesure de la question de la saison des altcoins, y compris l'indice le plus couramment cité, est traité dans la saison des altcoins expliquée.

Où le signal de dominance échoue

Résumons les modes d'échec en un seul endroit, car ils se cumulent :

• Ambiguïté de signe. Une dominance en hausse se produit lors de rallyes du Bitcoin, de déclins spécifiques aux altcoins, et de krachs généralisés. La lecture ne les distingue pas.
• Dérive du dénominateur. Les cotations, les déblocages, les dérivés de staking et les actifs externes tokenisés agrandissent tous la capitalisation totale sans aucun changement de sentiment.
• Double comptage. Les dérivés d'actifs stakés apparaissent dans le dénominateur aux côtés des actifs sur lesquels ils constituent une créance.
• Agrégation. La dominance est dominée par une poignée des plus grands altcoins, si bien qu'elle peut laisser entendre une force généralisée des altcoins alors que la plupart des altcoins individuels chutent.
• Estimation de l'offre. Le numérateur et le dénominateur reposent tous deux sur des chiffres d'offre en circulation qui sont des estimations du fournisseur, calculées différemment selon les types de jetons.
• Désaccord entre fournisseurs. Deux fournisseurs incluant des actifs différents, ou estimant différemment l'offre verrouillée, publieront des chiffres de dominance différents pour le même instant.

La dominance des stablecoins comme mesure de contrôle

La dominance des stablecoins est la part combinée de la capitalisation boursière crypto totale détenue par les stablecoins. Elle est calculable à partir des mêmes données : l'objet global de pourcentage de capitalisation boursière inclut des entrées pour usdt et usdc aux côtés de btc.

Elle constitue une mesure de l'appétit pour le risque plus directe que la dominance du Bitcoin, pour une raison structurelle : son numérateur ne varie pas avec les prix crypto. La capitalisation boursière d'un stablecoin change lorsque des unités sont émises ou rachetées, pas lorsque le Bitcoin bouge. Cela élimine la principale source d'ambiguïté de la dominance du Bitcoin.

Ce que cela vous indique réellement

Une dominance des stablecoins en hausse pendant que la capitalisation totale baisse est la lecture d'aversion au risque la plus propre disponible. Cela signifie que la portion stable du marché croît par rapport à la portion volatile, ce qui se produit à la fois lorsque les gens convertissent vers des stablecoins et lorsque les prix des actifs baissent. Les deux relèvent de l'aversion au risque.

L'offre absolue de stablecoins est plus informative que le ratio. Comme le numérateur est observable indépendamment, vous pouvez séparer les deux causes. Si l'offre totale de stablecoins augmente en valeur absolue, des capitaux entrent et attendent. Si l'offre est stable et que la dominance augmente, les prix des actifs sont simplement en train de baisser. Cette décomposition n'est absolument pas disponible pour la dominance du Bitcoin.

La version exploitable. Suivez conjointement l'offre de stablecoins et la dominance des stablecoins. Une offre en hausse combinée à une dominance en hausse signifie une accumulation de poudre sèche, ce qui constitue un véritable préalable à une pression acheteuse, même si cela n'en indique pas le moment. Une offre stable combinée à une dominance en hausse n'est qu'un déclin, et ne comporte aucune implication de ce type.

Comment utiliser la dominance sans la surinterpréter

Conclusion

La dominance du Bitcoin est un ratio entre deux capitalisations boursières estimées, et presque tous les problèmes qu'elle pose découlent de cette structure. La capitalisation boursière est le prix multiplié par une offre en circulation estimée, si bien que le numérateur comme le dénominateur portent une erreur d'estimation. Et comme il s'agit d'un ratio, il augmente dès que le numérateur baisse plus lentement que le dénominateur, ce qui signifie qu'une lecture en hausse est également compatible avec un rallye du Bitcoin, une vente spécifique aux altcoins, et un krach généralisé dans lequel les détenteurs de Bitcoin ont perdu un cinquième de leur capital. La plus forte hausse de dominance dans l'exemple chiffré ci-dessus provenait du pire résultat pour les détenteurs de Bitcoin.

Le problème du dénominateur est plus grave que le problème d'ambiguïté, car il s'accumule. Chaque nouvelle cotation agrandit la capitalisation boursière crypto totale, et l'ensemble inclut désormais des dérivés de staking qui sont des créances sur des actifs déjà comptabilisés, ainsi que des instruments tokenisés dont la valeur sous-jacente n'a jamais fait partie de la crypto. La dominance baisse lorsque ceux-ci sont ajoutés, sans qu'aucun participant n'ait négocié. C'est pourquoi les niveaux de dominance d'époques différentes ne sont pas comparables, et pourquoi toute règle calée sur un seuil historique compare deux mesures différentes.

Le récit de rotation qui relie la dominance aux saisons des altcoins repose sur un véritable schéma comportemental, puisque le Bitcoin est réellement la première destination des nouveaux capitaux et le refuge naturel en conditions d'aversion au risque. Mais le modèle se brise de plusieurs façons identifiables, et son hypothèse la plus fragile est que les capitaux arrivant sur le Bitcoin sont libres de se déplacer vers l'extérieur. Dans la mesure où ils arrivent via des véhicules qui détiennent spécifiquement du Bitcoin, ils ne deviennent jamais une demande pour les altcoins.

L'amélioration pratique est la dominance des stablecoins, dont le numérateur ne varie pas avec les prix crypto. Comme l'offre de stablecoins est observable séparément, vous pouvez distinguer des capitaux qui s'accumulent en touche d'une simple baisse des prix des actifs, une décomposition que la dominance du Bitcoin ne peut pas offrir. Lue conjointement avec le prix du Bitcoin et la capitalisation boursière totale, la dominance est une vérification croisée utile pour savoir dans quel régime vous vous trouvez. Lue seule, c'est un chiffre qui bouge pour au moins quatre raisons sans rapport entre elles.

Questions fréquentes

Sources et pour aller plus loin

Sources primaires :

• CoinGecko — Methodology for market capitalisation and circulating supply
• CoinGecko — Crypto global market data endpoint reference

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Cet article a une vocation éducative et ne constitue pas un conseil financier. Les chiffres de capitalisation boursière dans l'exemple chiffré sont des nombres ronds illustratifs choisis pour montrer comment le ratio se comporte, et non des observations du marché réel. Aucun pourcentage de dominance actuel n'est cité ici, car ce chiffre change continuellement et diffère d'un fournisseur à l'autre selon les actifs inclus et la manière dont l'offre verrouillée est estimée. Consultez la page de méthodologie propre à un fournisseur avant de vous fier à un quelconque seuil de dominance.